公司理財與信托理財?shù)谋容^研究
來源： 時間：2007-06-11
摘要：信托并不只是一種單純的財產(chǎn)管理的金融工具,它還負載了很強的制度性安排,具有不同于公司制度的獨特功能和經(jīng)濟價值。我國傳統(tǒng)財務(wù)管理學(xué)注重研究公司的財務(wù)管理活動，對商事信托的理財實踐重視不夠。本文以法理為依據(jù)，在比較商事信托和公司制度的基礎(chǔ)上，對信托理財和公司理財，在理財目標(biāo)、理財內(nèi)容、理財方法等方面的差異進行了探索性的研究。
關(guān)鍵詞：商事信托 公司制度 信托理財 公司理財
信托業(yè)的發(fā)展，尤其是共同基金、養(yǎng)老基金和資產(chǎn)證券化等商事信托在全球的迅猛發(fā)展，使商事信托成為商業(yè)交易的重要組織形式之一。我國傳統(tǒng)財務(wù)管理學(xué)注重研究公司的財務(wù)管理活動，對發(fā)展迅速的商事信托的理財實踐重視不夠。商事信托是與公司類似的商業(yè)組織，商事信托與公司在財務(wù)管理目標(biāo)、財務(wù)管理內(nèi)容、財務(wù)管理方法等方面存在一定的相似之處，也存在著重大的差別。本文認(rèn)為，在現(xiàn)階段研究適合于商事信托的財務(wù)理論，不僅有利于拓寬我國傳統(tǒng)財務(wù)管理研究的外延，也有利于解釋和指導(dǎo)商事信托的理財實踐。
一、關(guān)于商事信托的基本理論
（一）商事信托的含義
信托制度發(fā)源于英國，盛行于英美法系國家，在20世紀(jì)傳入了大陸法系國家。但大陸法系國家基本上只承受了英美法系國家的商事信托制度,如我國的信托從一開始就主要是商事信托，至今尚無民事信托的實踐。
商事信托是十九世紀(jì)在美國的馬薩諸塞州產(chǎn)生的,又稱營業(yè)信托、商業(yè)信托，從法理的角度來定義，是指以商法為依據(jù)建立的信托。商事信托的受托人接受信托是出于盈利的目的，是營業(yè)性質(zhì)的，它是民事信托的對稱。
商事信托產(chǎn)生之初，利用了信托的形式,代表投資人經(jīng)營事業(yè),投資人成為信托的受益人。這種信托的根本特征是以商業(yè)團體的形式來運作,將信托原理運用于企業(yè)所組成的一種美國式的特殊的企業(yè)形態(tài),并以此從事信托投資業(yè)務(wù)。因此有學(xué)者指出：“隨信托之運用日廣，信托成為商業(yè)組織之一種，出資人不設(shè)立公司經(jīng)營事業(yè)，而以信托方式將出資交由受托人統(tǒng)籌管理運用、經(jīng)營特定事業(yè)。出資人則以受益人身份，享受信托財產(chǎn)收益分配，此即商業(yè)信托。(王志誠、賴源河，中國政法大學(xué)出版社，2002。)
（二）商事信托的主要特征
“從經(jīng)濟分析的角度觀之，商事信托與一般我們所熟悉的公司、合伙企業(yè)等組織形態(tài)，在作為市場上交易主體組織架構(gòu)之選項上而言，并無太大不同，商事信托不過是法律制度上關(guān)于商業(yè)經(jīng)營形態(tài)的一種選擇 (王文宇,中國政法大學(xué)出版社，2003。) ”?？梢姡淌滦磐惺且环N商業(yè)組織，這種組織利用了信托原理來進行組織架構(gòu)，是一種特殊形態(tài)的企業(yè)，其主要特征表現(xiàn)為：
1.信托財產(chǎn)的獨立性：破產(chǎn)隔離
信托的概念結(jié)構(gòu)是將受益人視為信托財產(chǎn)的真正所有人，即作為受益的或衡平法上所有權(quán)的所有人，而作為信托財產(chǎn)收益的所有人而存在,這要歸結(jié)于信托制度的“破產(chǎn)隔離”功能。所謂“破產(chǎn)隔離”,是指在委托人或受托人不能支付或破產(chǎn)時,受益人仍然能夠就信托財產(chǎn)保持其受益,可以對抗委托人和受托人的普通債權(quán)人。比如在信托的體制下，雇主設(shè)立一個獨立的信托接受養(yǎng)老金的支付，由于計劃的財產(chǎn)在信托中是隔離的，委托人和受托人的破產(chǎn)不會影響到基金計劃，現(xiàn)在和將來的受益人指望信托而不是破產(chǎn)的雇主或破產(chǎn)的受托人支付養(yǎng)老金。
2.信托協(xié)議的靈活性：受益權(quán)的多樣化
在合法信托的前提下，信托的條款可以是委托人和受托人同意的、能夠產(chǎn)生委托人意圖上的利益的任何條款。比如，在安排內(nèi)部控制事務(wù)方面、安排保護債權(quán)人與受托人的交易、創(chuàng)設(shè)受益人的自由裁量、安排本金和對收益的分配上，信托具有高度的靈活性。另外，資產(chǎn)證券化信托中很重要的一方面是不必顧及傳統(tǒng)的公司股份的分類，而任意設(shè)計受益人的利益，以此滿足不同投資者的需求。
3.沒有法律人格：避免雙重課稅
商事信托的受托人是名義的信托財產(chǎn)所有人，真實的所有權(quán)在受益人，因而不以信托為實體交納所得稅，僅在受益人的水平上課稅，運用信托避免實體水平的稅收是商事信托運用的推動力量。如養(yǎng)老金信托對于投資收益免除當(dāng)期稅收，這樣投資所得是免稅的，養(yǎng)老金的出資和收益僅在最終分配給退休人時納稅，并且一般是按較低的稅率檔次課稅。
4.救濟的便利性：信托法的體制
現(xiàn)代金融資產(chǎn)的有效管理通常要求給予受托人廣泛的信托財產(chǎn)交易的權(quán)力，信托受信任人法提供和控制了這種權(quán)力，要求受托人以信托受益人利益最大化的方式執(zhí)行他的權(quán)力。信托的受信任人法是一個默認(rèn)的法律，信托能自動援引信托受信任人法的保護體制以保護投資者和受益人的利益。信托受信任人法有兩個重要的原則：忠實和謹(jǐn)慎。忠實原則要求受托人應(yīng)是惟一的為受益人的利益管理信托，禁止受托人在管理信托財產(chǎn)中的自我交易以及從事與受益人利益相悖的利益沖突的交易；謹(jǐn)慎管理的義務(wù)要求受托人以合理的標(biāo)準(zhǔn)對受益人承擔(dān)管理信托的義務(wù)，即以謹(jǐn)慎的人在處理自己財產(chǎn)時的注意和技能來管理信托財產(chǎn)。信托的受信任人法是一個默認(rèn)的法律，當(dāng)事人完全可以按照他們的需要對之進行改變，但是通常受信任人法正是當(dāng)事人希望吸收進他們契約的內(nèi)容，如，投資者更有可能與他們信賴的受到受信任人標(biāo)準(zhǔn)約束的經(jīng)理人進行交易，進而言之，在確定的商事信托中，如養(yǎng)老金信托和權(quán)利信托中，當(dāng)事人在商業(yè)交易中必須遵守包含部分或全部受信任人體制的規(guī)范性法律，在這種情況下，默認(rèn)的受信任人法已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閺娭菩缘姆伞?br>
二、商事信托與公司制度的比較
信托是一種委托他人管理財產(chǎn)的制度，公司是一個獨立從事經(jīng)營活動的實體。二者都是將資金、財產(chǎn)交付他人管理、處分并獲取收益的一種設(shè)計。信托制度中，這種交付行為是信托財產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，因此而獲得的收益權(quán)利稱為受益權(quán)；公司制度中，資金或財產(chǎn)的交付稱為投資或股份認(rèn)購，因此而獲得的收益權(quán)利稱為股權(quán)。雖然在這兩種制度中，對各種行為和收益的權(quán)利稱謂不同，但就制度本身而言，實際上都是轉(zhuǎn)移財產(chǎn)并獲得收益的財產(chǎn)管理方式，因此他們具有一些共同的特征。
1.商事信托與公司制度，都是將資金交由他人管理，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。在公司制度下，公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離；在信托制度下，信托財產(chǎn)實質(zhì)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，信托財產(chǎn)名義所有權(quán)與受益權(quán)相分離。
2.商事信托與公司制度的投資人均享受有限責(zé)任的好處。公司制度下，股東對于公司的責(zé)任僅以投資額為限。信托制度下，委托人或受益人對信托的責(zé)任僅以信托財產(chǎn)為限，并且信托可借特殊形態(tài)的信托設(shè)計，如自由裁量信托與保護信托，使信托利益免于受益人的債權(quán)人的追索，從而進一步縮小了履行其債務(wù)的責(zé)任范圍。
3.商事信托與公司制度均規(guī)定管理人的債權(quán)人，原則上不得就公司的法人財產(chǎn)或商事信托的信托財產(chǎn)強制執(zhí)行。
4.在商事信托與公司制度下，受益權(quán)均得予以證券化。公司制度下發(fā)行股票，信托制度下發(fā)行受益權(quán)憑證。
盡管商事信托與公司制度在組織架構(gòu)上具有以上相同的地方，但商事信托與公司制度相比，仍呈現(xiàn)出鮮明的特色，而正因為這些特色的存在，才使商事信托成為與公司制度相競爭的組織設(shè)計方案。
1.法律地位不同
幾乎所有的公司都被法律認(rèn)定為獨立法人實體，而只有一些商事信托被相關(guān)法規(guī)認(rèn)定為獨立法人實體，另一些則不是獨立法人實體。正因為一些商事信托不具有獨立法人實體地位，信托財產(chǎn)的獨立性就成為信托的最基本的特征，商事信托因信托財產(chǎn)的獨立性要求就具有了更強的破產(chǎn)隔離的特征。信托財產(chǎn)的獨立性使信托成為一種有效的破產(chǎn)隔離的財產(chǎn)保護方式,比公司制度更具有財產(chǎn)的保護能力。
2.管制不同
商事信托與公司相比，是一種被動運營實體，其管理人（即受托人）經(jīng)常被認(rèn)為僅從事被動管理，這與公司形成了鮮明的對比，公司的經(jīng)營管理者傾向于更加積極、主動，甚至投機性地運用各種商業(yè)機會獲利。這種區(qū)別似乎是一種表面特征，卻正好反映了商事信托與公司的本質(zhì)區(qū)別。在公司制度中，公司的剩余權(quán)利（表現(xiàn)為公司股份）被出售給第三方投資者，公司股東愿意承擔(dān)一定的投資風(fēng)險以獲得期望的回報。因此，允許公司從事有風(fēng)險的商業(yè)活動以增加其盈利能力。但從公司的優(yōu)先權(quán)利所有人（公司債權(quán)人）的角度看，允許一個有償債能力的公司為增加盈利而從事有風(fēng)險的商業(yè)活動非但毫無益處，反而，可能因投資活動失敗，導(dǎo)致公司喪失償債能力，給債權(quán)人帶來投資損失?？梢?，公司股東與公司債權(quán)人在公司為增加盈利能力而做出的每一個相應(yīng)增加公司風(fēng)險的投資決策中，都可以發(fā)現(xiàn)公司股東與債權(quán)人間的利益沖突。公司法的有關(guān)規(guī)定解決了公司決策中這些競爭性目標(biāo)的沖突，它允許公司在具備償債能力的前提下，可以承受風(fēng)險以追求公司利潤的最大化。這從根本上確立了公司的管制原則，即在公司具有償債能力時，公司董事會只向股東，而不是債權(quán)人負責(zé)。與此不同，信托的所有權(quán)利人的目標(biāo)是趨于一致的，即妥善保管信托財產(chǎn)的價值。大多數(shù)的商事信托的剩余權(quán)利是由委托人自己持有，從理論上講，當(dāng)委托人持有剩余權(quán)利時，其剩余權(quán)利的多寡與優(yōu)先權(quán)利恰成反比，然而這種理論上的沖突在實際操作中很少出現(xiàn)，因為持有剩余權(quán)利的委托人與公司股東不同，他們通常并不期望獲得因從事高風(fēng)險投資而帶來的高收益。相反，委托人的目的僅僅是為了保留信托財產(chǎn)的剩余權(quán)益。因此，這為有效區(qū)分商事信托和公司制度提供了一個關(guān)鍵指標(biāo)，即資產(chǎn)所承受的風(fēng)險程度。為了滿足剩余權(quán)利所有人的投資要求，所投資產(chǎn)需承擔(dān)一定的投資風(fēng)險，根據(jù)這些資產(chǎn)所承擔(dān)風(fēng)險的程度，就可以有效區(qū)分商事信托和公司。而當(dāng)發(fā)生債務(wù)支付困難時，商事信托與公司也有許多相似之處，此時公司法和信托法的管制原則開始趨于一致。有學(xué)者提出信托基金學(xué)說來解釋這種趨同，認(rèn)為在發(fā)生債務(wù)支付困難時，公司董事會應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)人的受托人，為債權(quán)人的利益將公司資產(chǎn)作為信托基金進行管理。
3.外部影響不同
在實際商業(yè)交易中，商事信托與公司最相同的外部影響是稅賦支出。被稅法認(rèn)定為獨立法人的實體必須就其盈利進行納稅。幾乎所有的公司都必須交納法人所得稅，而部分商事信托則因不具有法人實體地位不必交納法人所得稅。
4.法律規(guī)范的完備程度不同
整體而言，信托法對于信托組織的形式規(guī)定并不多，而各國公司法對于公司的組織架構(gòu)與管理方式，均有詳盡的規(guī)定。
總之，商事信托與公司制度作為競爭性的制度設(shè)計，公司制度較商事信托制度更加定型化、法律規(guī)范更加完備，正因為如此，現(xiàn)代化的大型企業(yè)多會選擇公司組織的經(jīng)營形態(tài)，以應(yīng)付復(fù)雜萬變的商業(yè)環(huán)境，但是另一方面，信托作為商事工具，在架構(gòu)特定事業(yè)時不僅與公司一樣具有很高的適應(yīng)性，同時商事信托能提供給投資者優(yōu)于公司法的破產(chǎn)體制、管道稅收的便利、信托財產(chǎn)獨立性、信托財產(chǎn)承受較公司更低的投資風(fēng)險、信托法律關(guān)系靈活彈性等優(yōu)勢，在滿足商業(yè)需求方面提供了公司制度無法替代的價值。因而商事信托尤其適合用于規(guī)范涉及巨額資產(chǎn)和眾多投資人利益的商業(yè)交易。如在歐美一些發(fā)達國家的投資領(lǐng)域里，商事信托作為一種商業(yè)組織形式，在股票、債券、房地產(chǎn)等集體投資方面發(fā)揮了重要作用。
三、商事信托理財與公司理財?shù)谋容^
雖然商事信托與公司是非常類似的商業(yè)組織，但它們分別用以滿足不同的投資者需求，而正因為這一根本的差別，使二者在理財時產(chǎn)生差異，這一差異使我們有必要擴充財務(wù)管理研究的外延。本文認(rèn)為，在公司理財占據(jù)統(tǒng)治地位的傳統(tǒng)財務(wù)管理范式中，應(yīng)增加信托理財?shù)难芯績?nèi)容，尤其是在財務(wù)管理理論研究視角轉(zhuǎn)向以金融市場為核心的開放性視角的今天，研究這一利用跨越資本市場、貨幣市場、產(chǎn)業(yè)市場的“萬能組合工具”進行理財?shù)纳淌滦磐械呢攧?wù)理論將具有積極的意義。
（一）商事信托理財目標(biāo)與公司理財目標(biāo)的比較
理財目標(biāo)是財務(wù)理論研究的起點，因為財務(wù)目標(biāo)的規(guī)定直接決定了各種財務(wù)決策的選擇。只有明確了理財目標(biāo)，才能衡量管理者以什么導(dǎo)向來組織財務(wù)行為，才能評價理財行為的優(yōu)劣。
1.公司理財目標(biāo)
雖然到目前為止，對公司理財目標(biāo)是什么仍存在爭議，但一般認(rèn)為公司理財目標(biāo)是股東財富最大化或企業(yè)價值最大化，其中企業(yè)價值最大化作為新的企業(yè)理財目標(biāo)已經(jīng)獲得了越來越多的人們的認(rèn)可和支持（汪平，經(jīng)濟管理出版社，2003。）企業(yè)價值最大化目標(biāo)的確定使價值成為公司理財學(xué)的核心概念，公司理財?shù)暮诵膯栴}就是如何實現(xiàn)公司的價值創(chuàng)造。
2.信托理財目標(biāo)
信托與公司制度都是為他人管理財產(chǎn)的機制，但信托受益人很容易受到受托人濫用權(quán)力的傷害，因此，為保護脆弱的受益人的利益，信托制度在賦予財產(chǎn)管理人（受托人）相當(dāng)大的管理權(quán)限的同時，亦對享受該財產(chǎn)權(quán)利益的受益人提供了充分的保障，一方面賦予信托財產(chǎn)獨立性，使委托人、受托人以及受益人均不得對信托財產(chǎn)有所主張；另一方面賦予受益人追及信托財產(chǎn)的權(quán)利，即當(dāng)受托人違反信托本旨處分信托財產(chǎn)，受益人得以恢復(fù)該信托財產(chǎn)。另外，信托財產(chǎn)所承擔(dān)投資風(fēng)險的程度也較公司資產(chǎn)為低,這說明了信托財產(chǎn)的真正所有人，即信托受益人的目標(biāo)是信托財產(chǎn)的保值和穩(wěn)定增值。由此可見，信托理財?shù)哪繕?biāo)應(yīng)是謀求受益人利益的安全與收益的穩(wěn)定增長，信托理財?shù)暮诵膯栴}就是如何使信托財產(chǎn)保值和增值。
3.信托理財目標(biāo)與公司理財目標(biāo)的比較
比較公司理財目標(biāo)與信托理財目標(biāo)，我們可發(fā)現(xiàn)公司理財追求公司價值的創(chuàng)造，而商事信托理財追求的是信托財產(chǎn)的保值、增值，這二者之間在追求價值的增加上有共通點，但由于一個是追求自身價值的增加，一個是追求受益人價值的增加，因此在理財目標(biāo)上存在著顯著的差別。公司價值是指公司未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，由此任何一個公司財務(wù)決策的做出，在理論上講，都只能是風(fēng)險與收益之間權(quán)衡的結(jié)果，因此如何解決風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題就成為企業(yè)價值評估過程中的一個及其重要的課題。與商事信托比較，公司對待風(fēng)險的態(tài)度更加激進，公司所從事的商業(yè)活動更加大膽進取，今天“面臨更加劇烈競爭的公司已變得越來越大膽進取，也越來越能夠接受喪失償債能力的失敗恥辱，他們更愿意承擔(dān)那些可能帶來成功、也可能使其喪失償債能力的商業(yè)風(fēng)險（曹華譯，斯蒂芬.L.舒瓦茨，《信托投資研究》2003。）”而商事信托所要求的謹(jǐn)慎管理削弱了商事信托承擔(dān)投資風(fēng)險的能力，因此雖然在商事信托下的決策同樣涉及到風(fēng)險與收益的權(quán)衡，但商事信托的較低風(fēng)險交易的要求，使商事信托不能執(zhí)著于追求受益人財富的最大化，而只能追求穩(wěn)妥地實現(xiàn)信托財產(chǎn)的安全和受益人收益的穩(wěn)定增長。由此可見，對待風(fēng)險的態(tài)度不同，決定了他們雖然在理財目標(biāo)上都追求價值的增加，但由于公司承擔(dān)風(fēng)險的能力較強，在財務(wù)決策時首先考慮的是收益的增加，而商事信托在財務(wù)決策時首先考慮的信托財產(chǎn)的安全性，其后才是收益的增加，因此商事信托的目標(biāo)亦可表述為實現(xiàn)風(fēng)險最小的受益人財富增值最大化。
（二）商事信托理財內(nèi)容與公司理財內(nèi)容的比較
1.公司理財內(nèi)容
公司理財活動要解決兩個基本問題:一是企業(yè)應(yīng)該投資多少和投資于何種具體的實物資產(chǎn)?二是為了某項投資需籌集多少現(xiàn)金?通過回答這兩個問題，我們知道企業(yè)要進行投資決策和籌資決策，并進行因獲得投資收益而在再投資和股利分配之間的決策。因此，通常認(rèn)為公司理財?shù)闹饕獌?nèi)容包括融資決策、投資決策和股利決策三項或包括營運資金管理在內(nèi)的四項內(nèi)容。
2.信托理財內(nèi)容
信托理財是資產(chǎn)管理活動，主要解決的問題是如何管理信托財產(chǎn)，也就是如何根據(jù)信托契約進行投資管理和信托財產(chǎn)管理，以使信托財產(chǎn)保值和增值。受托人在商事信托中主要面臨的是如何投資以及如何管理信托財產(chǎn)的問題，因此信托理財?shù)闹饕獌?nèi)容應(yīng)包括信托財產(chǎn)投資管理以及信托財產(chǎn)的日常管理兩項。
3.信托理財內(nèi)容與公司理財內(nèi)容的比較
在信托理財中，由于成立了信托就意味著獲得了營運的資金，如共同基金和養(yǎng)老基金，因此信托理財?shù)闹匦氖菍ν顿Y的管理，一般不涉及到資金籌集問題的決策，從這一點上來說，信托理財與投資學(xué)有更多的內(nèi)容交叉，但信托理財將擴展投資學(xué)的外延，即除包括金融資產(chǎn)投資管理外，還包括實物資產(chǎn)投資的管理內(nèi)容。另外，對于信托收益的分配一般是由信托契約來規(guī)定較詳細的收益分配計劃，因此與公司理財相比，收益分配決策就不再成為重要的商事信托的理財內(nèi)容。
但資產(chǎn)證券化信托常被用于再融資，也就是通過發(fā)行資產(chǎn)化證券來募集基金。資產(chǎn)證券化是一種新的融資方式，它不同于傳統(tǒng)的借款人以發(fā)行有價證券的方式進行的融資。從表面上來看，資產(chǎn)證券化信托成立的目的在于融資，但是信托受益人是通過購買受益憑證成為投資人，希望享受再融資資金的運作收益，因而，為降低再融資風(fēng)險，投資管理在資產(chǎn)證券化信托中將占據(jù)重要的地位，投資管理的成效關(guān)系著信托受益人購買受益憑證的積極性。由此可見，資產(chǎn)證券化信托理財?shù)闹饕獌?nèi)容也必然是投資管理。
（三）商事信托理財方法與公司理財方法的比較
理財方法是實現(xiàn)理財目標(biāo)的基本手段，但是，理財方法只有適應(yīng)理財內(nèi)容并服務(wù)于理財內(nèi)容，才能最終實現(xiàn)理財目標(biāo)。因此，我們有必要在前兩項比較的基礎(chǔ)上，對信托理財方法與公司理財方法作進一步的比較分析。
1.公司理財方法
根據(jù)財務(wù)管理的內(nèi)容分類，可以把財務(wù)管理方法分為籌資管理方法、投資管理方法、營運資金管理方法和分配管理方法。其中籌資管理方法是指企業(yè)在籌資過程中所采取的方法,如計算資金成本的方法、計量財務(wù)風(fēng)險的方法、確定資金結(jié)構(gòu)的方法等；投資管理方法是指企業(yè)在投資過程中所采用的方法,如對項目進行評價的凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法、獲利指數(shù)法；對證券進行評價和分析的投資組合法、資本資產(chǎn)定價模型法、股票估價法、期權(quán)估價法等；營運資金管理方法是指企業(yè)在資金營運過程中所采取的方法，如存貨的經(jīng)濟批量法、應(yīng)收賬款的５Ｃ分析法、現(xiàn)金的最佳余額確定法等；分配管理方法是指企業(yè)在收益分配過程中所采用的方法，如固定股利法、變動股利法等（王化成，《財會月刊》，2000。）
2.信托理財方法
根據(jù)信托理財內(nèi)容，亦可以把信托理財方法分為投資管理方法、信托財產(chǎn)的日常管理方法。其中投資管理方法是指在信托財產(chǎn)投資過程中所采用的方法，根據(jù)受托人承諾的信托財產(chǎn)的種類，又可以分為貨幣（金錢）投資管理方法、有價證券投資管理方法、動產(chǎn)投資管理方法、不動產(chǎn)投資管理方法、知識產(chǎn)權(quán)投資管理方法等；信托財產(chǎn)的日常管理方法是指對受托人承諾信托而取得的信托財產(chǎn)以及受托人在信托管理中所取得的信托財產(chǎn)的安全和價值保值所采用的管理方法，如采用信托財產(chǎn)隔離的方法等。
3.信托理財方法與公司理財方法的比較
理財方法是為了實現(xiàn)理財目標(biāo)所采用的技術(shù)和手段，理財目標(biāo)的變化必然會帶來理財方法的變化。如前所述，公司理財目標(biāo)和信托理財目標(biāo)都追求價值的增加，因此它們所采用的理財方法有許多是相同的，如對項目進行評價的凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法、獲利指數(shù)法；對證券進行評價和分析的投資組合法、資本資產(chǎn)定價模型法、股票估價法、期權(quán)估價法等。但公司理財目標(biāo)是公司價值最大化，信托理財目標(biāo)是信托財產(chǎn)的保值和增值，因此，在公司價值最大化的目標(biāo)下，必然是圍繞著企業(yè)價值最大化而選用相應(yīng)的理財方法，而在信托財產(chǎn)保值和增值的理財目標(biāo)下，必然會圍繞著保證信托財產(chǎn)安全、以信托財產(chǎn)安全為基礎(chǔ)實現(xiàn)信托收益的穩(wěn)定增長來選用相應(yīng)的理財方法，如將信托財產(chǎn)和受托人固有財產(chǎn)隔離的方法是信托理財?shù)闹匾椒ㄖ?。另外，理財方法的選擇不僅由理財目標(biāo)來指導(dǎo)，它還受制于理財內(nèi)容。信托理財方法突出信托財產(chǎn)投資管理方法和信托財產(chǎn)的日常管理方法，而公司理財方法不僅突出投資管理方法和營運資金管理方法，對籌資管理方法和分配管理方法也相當(dāng)重視。再者，由于信托制度的靈活性和信托財產(chǎn)種類的廣泛性，對信托的投資管理方法提出較公司投資管理方法更嚴(yán)密、更細化、更謹(jǐn)慎的要求，以及商事信托對信托財產(chǎn)安全的高度重視，使信托財產(chǎn)的日常管理方法成為僅次于投資管理的重要方法。最后，公司是法人實體，要就盈利交納所得稅，而商事信托一般不納所得稅，因此商事信托不僅沒有所得稅納稅籌劃的理財內(nèi)容，同時每一理財方法的使用也不進行所得稅納稅考慮，這也成為公司理財方法與信托理財方法在使用上的一個根本差別。
當(dāng)前理論界在研究信托理財問題時，一般是站在受托人的角度來進行研究，如關(guān)注基金管理公司和信托投資公司的理財問題，而沒有將研究視角定位于商事信托本身，忽視了證券投資基金、養(yǎng)老基金、資產(chǎn)證券化信托和其他商事信托本身也是商業(yè)組織的事實，由此可能會在一定程度上曲解信托理財?shù)睦碚摵x，不能很好發(fā)揮其對實踐的解釋和指導(dǎo)功能。而且，這兩種組織形式的融合近來已經(jīng)在美國發(fā)生。因此，通過比較公司理財與信托理財，不僅可以多角度、全方位研究信托理財，也是客觀、深入發(fā)展信托理財理論和公司理財理論，完整理解企業(yè)理財?shù)闹匾A(chǔ)和手段。
關(guān)鍵詞：商事信托 公司制度 信托理財 公司理財
信托業(yè)的發(fā)展，尤其是共同基金、養(yǎng)老基金和資產(chǎn)證券化等商事信托在全球的迅猛發(fā)展，使商事信托成為商業(yè)交易的重要組織形式之一。我國傳統(tǒng)財務(wù)管理學(xué)注重研究公司的財務(wù)管理活動，對發(fā)展迅速的商事信托的理財實踐重視不夠。商事信托是與公司類似的商業(yè)組織，商事信托與公司在財務(wù)管理目標(biāo)、財務(wù)管理內(nèi)容、財務(wù)管理方法等方面存在一定的相似之處，也存在著重大的差別。本文認(rèn)為，在現(xiàn)階段研究適合于商事信托的財務(wù)理論，不僅有利于拓寬我國傳統(tǒng)財務(wù)管理研究的外延，也有利于解釋和指導(dǎo)商事信托的理財實踐。
一、關(guān)于商事信托的基本理論
（一）商事信托的含義
信托制度發(fā)源于英國，盛行于英美法系國家，在20世紀(jì)傳入了大陸法系國家。但大陸法系國家基本上只承受了英美法系國家的商事信托制度,如我國的信托從一開始就主要是商事信托，至今尚無民事信托的實踐。
商事信托是十九世紀(jì)在美國的馬薩諸塞州產(chǎn)生的,又稱營業(yè)信托、商業(yè)信托，從法理的角度來定義，是指以商法為依據(jù)建立的信托。商事信托的受托人接受信托是出于盈利的目的，是營業(yè)性質(zhì)的，它是民事信托的對稱。
商事信托產(chǎn)生之初，利用了信托的形式,代表投資人經(jīng)營事業(yè),投資人成為信托的受益人。這種信托的根本特征是以商業(yè)團體的形式來運作,將信托原理運用于企業(yè)所組成的一種美國式的特殊的企業(yè)形態(tài),并以此從事信托投資業(yè)務(wù)。因此有學(xué)者指出：“隨信托之運用日廣，信托成為商業(yè)組織之一種，出資人不設(shè)立公司經(jīng)營事業(yè)，而以信托方式將出資交由受托人統(tǒng)籌管理運用、經(jīng)營特定事業(yè)。出資人則以受益人身份，享受信托財產(chǎn)收益分配，此即商業(yè)信托。(王志誠、賴源河，中國政法大學(xué)出版社，2002。)
（二）商事信托的主要特征
“從經(jīng)濟分析的角度觀之，商事信托與一般我們所熟悉的公司、合伙企業(yè)等組織形態(tài)，在作為市場上交易主體組織架構(gòu)之選項上而言，并無太大不同，商事信托不過是法律制度上關(guān)于商業(yè)經(jīng)營形態(tài)的一種選擇 (王文宇,中國政法大學(xué)出版社，2003。) ”?？梢姡淌滦磐惺且环N商業(yè)組織，這種組織利用了信托原理來進行組織架構(gòu)，是一種特殊形態(tài)的企業(yè)，其主要特征表現(xiàn)為：
1.信托財產(chǎn)的獨立性：破產(chǎn)隔離
信托的概念結(jié)構(gòu)是將受益人視為信托財產(chǎn)的真正所有人，即作為受益的或衡平法上所有權(quán)的所有人，而作為信托財產(chǎn)收益的所有人而存在,這要歸結(jié)于信托制度的“破產(chǎn)隔離”功能。所謂“破產(chǎn)隔離”,是指在委托人或受托人不能支付或破產(chǎn)時,受益人仍然能夠就信托財產(chǎn)保持其受益,可以對抗委托人和受托人的普通債權(quán)人。比如在信托的體制下，雇主設(shè)立一個獨立的信托接受養(yǎng)老金的支付，由于計劃的財產(chǎn)在信托中是隔離的，委托人和受托人的破產(chǎn)不會影響到基金計劃，現(xiàn)在和將來的受益人指望信托而不是破產(chǎn)的雇主或破產(chǎn)的受托人支付養(yǎng)老金。
2.信托協(xié)議的靈活性：受益權(quán)的多樣化
在合法信托的前提下，信托的條款可以是委托人和受托人同意的、能夠產(chǎn)生委托人意圖上的利益的任何條款。比如，在安排內(nèi)部控制事務(wù)方面、安排保護債權(quán)人與受托人的交易、創(chuàng)設(shè)受益人的自由裁量、安排本金和對收益的分配上，信托具有高度的靈活性。另外，資產(chǎn)證券化信托中很重要的一方面是不必顧及傳統(tǒng)的公司股份的分類，而任意設(shè)計受益人的利益，以此滿足不同投資者的需求。
3.沒有法律人格：避免雙重課稅
商事信托的受托人是名義的信托財產(chǎn)所有人，真實的所有權(quán)在受益人，因而不以信托為實體交納所得稅，僅在受益人的水平上課稅，運用信托避免實體水平的稅收是商事信托運用的推動力量。如養(yǎng)老金信托對于投資收益免除當(dāng)期稅收，這樣投資所得是免稅的，養(yǎng)老金的出資和收益僅在最終分配給退休人時納稅，并且一般是按較低的稅率檔次課稅。
4.救濟的便利性：信托法的體制
現(xiàn)代金融資產(chǎn)的有效管理通常要求給予受托人廣泛的信托財產(chǎn)交易的權(quán)力，信托受信任人法提供和控制了這種權(quán)力，要求受托人以信托受益人利益最大化的方式執(zhí)行他的權(quán)力。信托的受信任人法是一個默認(rèn)的法律，信托能自動援引信托受信任人法的保護體制以保護投資者和受益人的利益。信托受信任人法有兩個重要的原則：忠實和謹(jǐn)慎。忠實原則要求受托人應(yīng)是惟一的為受益人的利益管理信托，禁止受托人在管理信托財產(chǎn)中的自我交易以及從事與受益人利益相悖的利益沖突的交易；謹(jǐn)慎管理的義務(wù)要求受托人以合理的標(biāo)準(zhǔn)對受益人承擔(dān)管理信托的義務(wù)，即以謹(jǐn)慎的人在處理自己財產(chǎn)時的注意和技能來管理信托財產(chǎn)。信托的受信任人法是一個默認(rèn)的法律，當(dāng)事人完全可以按照他們的需要對之進行改變，但是通常受信任人法正是當(dāng)事人希望吸收進他們契約的內(nèi)容，如，投資者更有可能與他們信賴的受到受信任人標(biāo)準(zhǔn)約束的經(jīng)理人進行交易，進而言之，在確定的商事信托中，如養(yǎng)老金信托和權(quán)利信托中，當(dāng)事人在商業(yè)交易中必須遵守包含部分或全部受信任人體制的規(guī)范性法律，在這種情況下，默認(rèn)的受信任人法已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閺娭菩缘姆伞?br>
二、商事信托與公司制度的比較
信托是一種委托他人管理財產(chǎn)的制度，公司是一個獨立從事經(jīng)營活動的實體。二者都是將資金、財產(chǎn)交付他人管理、處分并獲取收益的一種設(shè)計。信托制度中，這種交付行為是信托財產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，因此而獲得的收益權(quán)利稱為受益權(quán)；公司制度中，資金或財產(chǎn)的交付稱為投資或股份認(rèn)購，因此而獲得的收益權(quán)利稱為股權(quán)。雖然在這兩種制度中，對各種行為和收益的權(quán)利稱謂不同，但就制度本身而言，實際上都是轉(zhuǎn)移財產(chǎn)并獲得收益的財產(chǎn)管理方式，因此他們具有一些共同的特征。
1.商事信托與公司制度，都是將資金交由他人管理，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。在公司制度下，公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離；在信托制度下，信托財產(chǎn)實質(zhì)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，信托財產(chǎn)名義所有權(quán)與受益權(quán)相分離。
2.商事信托與公司制度的投資人均享受有限責(zé)任的好處。公司制度下，股東對于公司的責(zé)任僅以投資額為限。信托制度下，委托人或受益人對信托的責(zé)任僅以信托財產(chǎn)為限，并且信托可借特殊形態(tài)的信托設(shè)計，如自由裁量信托與保護信托，使信托利益免于受益人的債權(quán)人的追索，從而進一步縮小了履行其債務(wù)的責(zé)任范圍。
3.商事信托與公司制度均規(guī)定管理人的債權(quán)人，原則上不得就公司的法人財產(chǎn)或商事信托的信托財產(chǎn)強制執(zhí)行。
4.在商事信托與公司制度下，受益權(quán)均得予以證券化。公司制度下發(fā)行股票，信托制度下發(fā)行受益權(quán)憑證。
盡管商事信托與公司制度在組織架構(gòu)上具有以上相同的地方，但商事信托與公司制度相比，仍呈現(xiàn)出鮮明的特色，而正因為這些特色的存在，才使商事信托成為與公司制度相競爭的組織設(shè)計方案。
1.法律地位不同
幾乎所有的公司都被法律認(rèn)定為獨立法人實體，而只有一些商事信托被相關(guān)法規(guī)認(rèn)定為獨立法人實體，另一些則不是獨立法人實體。正因為一些商事信托不具有獨立法人實體地位，信托財產(chǎn)的獨立性就成為信托的最基本的特征，商事信托因信托財產(chǎn)的獨立性要求就具有了更強的破產(chǎn)隔離的特征。信托財產(chǎn)的獨立性使信托成為一種有效的破產(chǎn)隔離的財產(chǎn)保護方式,比公司制度更具有財產(chǎn)的保護能力。
2.管制不同
商事信托與公司相比，是一種被動運營實體，其管理人（即受托人）經(jīng)常被認(rèn)為僅從事被動管理，這與公司形成了鮮明的對比，公司的經(jīng)營管理者傾向于更加積極、主動，甚至投機性地運用各種商業(yè)機會獲利。這種區(qū)別似乎是一種表面特征，卻正好反映了商事信托與公司的本質(zhì)區(qū)別。在公司制度中，公司的剩余權(quán)利（表現(xiàn)為公司股份）被出售給第三方投資者，公司股東愿意承擔(dān)一定的投資風(fēng)險以獲得期望的回報。因此，允許公司從事有風(fēng)險的商業(yè)活動以增加其盈利能力。但從公司的優(yōu)先權(quán)利所有人（公司債權(quán)人）的角度看，允許一個有償債能力的公司為增加盈利而從事有風(fēng)險的商業(yè)活動非但毫無益處，反而，可能因投資活動失敗，導(dǎo)致公司喪失償債能力，給債權(quán)人帶來投資損失?？梢?，公司股東與公司債權(quán)人在公司為增加盈利能力而做出的每一個相應(yīng)增加公司風(fēng)險的投資決策中，都可以發(fā)現(xiàn)公司股東與債權(quán)人間的利益沖突。公司法的有關(guān)規(guī)定解決了公司決策中這些競爭性目標(biāo)的沖突，它允許公司在具備償債能力的前提下，可以承受風(fēng)險以追求公司利潤的最大化。這從根本上確立了公司的管制原則，即在公司具有償債能力時，公司董事會只向股東，而不是債權(quán)人負責(zé)。與此不同，信托的所有權(quán)利人的目標(biāo)是趨于一致的，即妥善保管信托財產(chǎn)的價值。大多數(shù)的商事信托的剩余權(quán)利是由委托人自己持有，從理論上講，當(dāng)委托人持有剩余權(quán)利時，其剩余權(quán)利的多寡與優(yōu)先權(quán)利恰成反比，然而這種理論上的沖突在實際操作中很少出現(xiàn)，因為持有剩余權(quán)利的委托人與公司股東不同，他們通常并不期望獲得因從事高風(fēng)險投資而帶來的高收益。相反，委托人的目的僅僅是為了保留信托財產(chǎn)的剩余權(quán)益。因此，這為有效區(qū)分商事信托和公司制度提供了一個關(guān)鍵指標(biāo)，即資產(chǎn)所承受的風(fēng)險程度。為了滿足剩余權(quán)利所有人的投資要求，所投資產(chǎn)需承擔(dān)一定的投資風(fēng)險，根據(jù)這些資產(chǎn)所承擔(dān)風(fēng)險的程度，就可以有效區(qū)分商事信托和公司。而當(dāng)發(fā)生債務(wù)支付困難時，商事信托與公司也有許多相似之處，此時公司法和信托法的管制原則開始趨于一致。有學(xué)者提出信托基金學(xué)說來解釋這種趨同，認(rèn)為在發(fā)生債務(wù)支付困難時，公司董事會應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)人的受托人，為債權(quán)人的利益將公司資產(chǎn)作為信托基金進行管理。
3.外部影響不同
在實際商業(yè)交易中，商事信托與公司最相同的外部影響是稅賦支出。被稅法認(rèn)定為獨立法人的實體必須就其盈利進行納稅。幾乎所有的公司都必須交納法人所得稅，而部分商事信托則因不具有法人實體地位不必交納法人所得稅。
4.法律規(guī)范的完備程度不同
整體而言，信托法對于信托組織的形式規(guī)定并不多，而各國公司法對于公司的組織架構(gòu)與管理方式，均有詳盡的規(guī)定。
總之，商事信托與公司制度作為競爭性的制度設(shè)計，公司制度較商事信托制度更加定型化、法律規(guī)范更加完備，正因為如此，現(xiàn)代化的大型企業(yè)多會選擇公司組織的經(jīng)營形態(tài)，以應(yīng)付復(fù)雜萬變的商業(yè)環(huán)境，但是另一方面，信托作為商事工具，在架構(gòu)特定事業(yè)時不僅與公司一樣具有很高的適應(yīng)性，同時商事信托能提供給投資者優(yōu)于公司法的破產(chǎn)體制、管道稅收的便利、信托財產(chǎn)獨立性、信托財產(chǎn)承受較公司更低的投資風(fēng)險、信托法律關(guān)系靈活彈性等優(yōu)勢，在滿足商業(yè)需求方面提供了公司制度無法替代的價值。因而商事信托尤其適合用于規(guī)范涉及巨額資產(chǎn)和眾多投資人利益的商業(yè)交易。如在歐美一些發(fā)達國家的投資領(lǐng)域里，商事信托作為一種商業(yè)組織形式，在股票、債券、房地產(chǎn)等集體投資方面發(fā)揮了重要作用。
三、商事信托理財與公司理財?shù)谋容^
雖然商事信托與公司是非常類似的商業(yè)組織，但它們分別用以滿足不同的投資者需求，而正因為這一根本的差別，使二者在理財時產(chǎn)生差異，這一差異使我們有必要擴充財務(wù)管理研究的外延。本文認(rèn)為，在公司理財占據(jù)統(tǒng)治地位的傳統(tǒng)財務(wù)管理范式中，應(yīng)增加信托理財?shù)难芯績?nèi)容，尤其是在財務(wù)管理理論研究視角轉(zhuǎn)向以金融市場為核心的開放性視角的今天，研究這一利用跨越資本市場、貨幣市場、產(chǎn)業(yè)市場的“萬能組合工具”進行理財?shù)纳淌滦磐械呢攧?wù)理論將具有積極的意義。
（一）商事信托理財目標(biāo)與公司理財目標(biāo)的比較
理財目標(biāo)是財務(wù)理論研究的起點，因為財務(wù)目標(biāo)的規(guī)定直接決定了各種財務(wù)決策的選擇。只有明確了理財目標(biāo)，才能衡量管理者以什么導(dǎo)向來組織財務(wù)行為，才能評價理財行為的優(yōu)劣。
1.公司理財目標(biāo)
雖然到目前為止，對公司理財目標(biāo)是什么仍存在爭議，但一般認(rèn)為公司理財目標(biāo)是股東財富最大化或企業(yè)價值最大化，其中企業(yè)價值最大化作為新的企業(yè)理財目標(biāo)已經(jīng)獲得了越來越多的人們的認(rèn)可和支持（汪平，經(jīng)濟管理出版社，2003。）企業(yè)價值最大化目標(biāo)的確定使價值成為公司理財學(xué)的核心概念，公司理財?shù)暮诵膯栴}就是如何實現(xiàn)公司的價值創(chuàng)造。
2.信托理財目標(biāo)
信托與公司制度都是為他人管理財產(chǎn)的機制，但信托受益人很容易受到受托人濫用權(quán)力的傷害，因此，為保護脆弱的受益人的利益，信托制度在賦予財產(chǎn)管理人（受托人）相當(dāng)大的管理權(quán)限的同時，亦對享受該財產(chǎn)權(quán)利益的受益人提供了充分的保障，一方面賦予信托財產(chǎn)獨立性，使委托人、受托人以及受益人均不得對信托財產(chǎn)有所主張；另一方面賦予受益人追及信托財產(chǎn)的權(quán)利，即當(dāng)受托人違反信托本旨處分信托財產(chǎn)，受益人得以恢復(fù)該信托財產(chǎn)。另外，信托財產(chǎn)所承擔(dān)投資風(fēng)險的程度也較公司資產(chǎn)為低,這說明了信托財產(chǎn)的真正所有人，即信托受益人的目標(biāo)是信托財產(chǎn)的保值和穩(wěn)定增值。由此可見，信托理財?shù)哪繕?biāo)應(yīng)是謀求受益人利益的安全與收益的穩(wěn)定增長，信托理財?shù)暮诵膯栴}就是如何使信托財產(chǎn)保值和增值。
3.信托理財目標(biāo)與公司理財目標(biāo)的比較
比較公司理財目標(biāo)與信托理財目標(biāo)，我們可發(fā)現(xiàn)公司理財追求公司價值的創(chuàng)造，而商事信托理財追求的是信托財產(chǎn)的保值、增值，這二者之間在追求價值的增加上有共通點，但由于一個是追求自身價值的增加，一個是追求受益人價值的增加，因此在理財目標(biāo)上存在著顯著的差別。公司價值是指公司未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，由此任何一個公司財務(wù)決策的做出，在理論上講，都只能是風(fēng)險與收益之間權(quán)衡的結(jié)果，因此如何解決風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題就成為企業(yè)價值評估過程中的一個及其重要的課題。與商事信托比較，公司對待風(fēng)險的態(tài)度更加激進，公司所從事的商業(yè)活動更加大膽進取，今天“面臨更加劇烈競爭的公司已變得越來越大膽進取，也越來越能夠接受喪失償債能力的失敗恥辱，他們更愿意承擔(dān)那些可能帶來成功、也可能使其喪失償債能力的商業(yè)風(fēng)險（曹華譯，斯蒂芬.L.舒瓦茨，《信托投資研究》2003。）”而商事信托所要求的謹(jǐn)慎管理削弱了商事信托承擔(dān)投資風(fēng)險的能力，因此雖然在商事信托下的決策同樣涉及到風(fēng)險與收益的權(quán)衡，但商事信托的較低風(fēng)險交易的要求，使商事信托不能執(zhí)著于追求受益人財富的最大化，而只能追求穩(wěn)妥地實現(xiàn)信托財產(chǎn)的安全和受益人收益的穩(wěn)定增長。由此可見，對待風(fēng)險的態(tài)度不同，決定了他們雖然在理財目標(biāo)上都追求價值的增加，但由于公司承擔(dān)風(fēng)險的能力較強，在財務(wù)決策時首先考慮的是收益的增加，而商事信托在財務(wù)決策時首先考慮的信托財產(chǎn)的安全性，其后才是收益的增加，因此商事信托的目標(biāo)亦可表述為實現(xiàn)風(fēng)險最小的受益人財富增值最大化。
（二）商事信托理財內(nèi)容與公司理財內(nèi)容的比較
1.公司理財內(nèi)容
公司理財活動要解決兩個基本問題:一是企業(yè)應(yīng)該投資多少和投資于何種具體的實物資產(chǎn)?二是為了某項投資需籌集多少現(xiàn)金?通過回答這兩個問題，我們知道企業(yè)要進行投資決策和籌資決策，并進行因獲得投資收益而在再投資和股利分配之間的決策。因此，通常認(rèn)為公司理財?shù)闹饕獌?nèi)容包括融資決策、投資決策和股利決策三項或包括營運資金管理在內(nèi)的四項內(nèi)容。
2.信托理財內(nèi)容
信托理財是資產(chǎn)管理活動，主要解決的問題是如何管理信托財產(chǎn)，也就是如何根據(jù)信托契約進行投資管理和信托財產(chǎn)管理，以使信托財產(chǎn)保值和增值。受托人在商事信托中主要面臨的是如何投資以及如何管理信托財產(chǎn)的問題，因此信托理財?shù)闹饕獌?nèi)容應(yīng)包括信托財產(chǎn)投資管理以及信托財產(chǎn)的日常管理兩項。
3.信托理財內(nèi)容與公司理財內(nèi)容的比較
在信托理財中，由于成立了信托就意味著獲得了營運的資金，如共同基金和養(yǎng)老基金，因此信托理財?shù)闹匦氖菍ν顿Y的管理，一般不涉及到資金籌集問題的決策，從這一點上來說，信托理財與投資學(xué)有更多的內(nèi)容交叉，但信托理財將擴展投資學(xué)的外延，即除包括金融資產(chǎn)投資管理外，還包括實物資產(chǎn)投資的管理內(nèi)容。另外，對于信托收益的分配一般是由信托契約來規(guī)定較詳細的收益分配計劃，因此與公司理財相比，收益分配決策就不再成為重要的商事信托的理財內(nèi)容。
但資產(chǎn)證券化信托常被用于再融資，也就是通過發(fā)行資產(chǎn)化證券來募集基金。資產(chǎn)證券化是一種新的融資方式，它不同于傳統(tǒng)的借款人以發(fā)行有價證券的方式進行的融資。從表面上來看，資產(chǎn)證券化信托成立的目的在于融資，但是信托受益人是通過購買受益憑證成為投資人，希望享受再融資資金的運作收益，因而，為降低再融資風(fēng)險，投資管理在資產(chǎn)證券化信托中將占據(jù)重要的地位，投資管理的成效關(guān)系著信托受益人購買受益憑證的積極性。由此可見，資產(chǎn)證券化信托理財?shù)闹饕獌?nèi)容也必然是投資管理。
（三）商事信托理財方法與公司理財方法的比較
理財方法是實現(xiàn)理財目標(biāo)的基本手段，但是，理財方法只有適應(yīng)理財內(nèi)容并服務(wù)于理財內(nèi)容，才能最終實現(xiàn)理財目標(biāo)。因此，我們有必要在前兩項比較的基礎(chǔ)上，對信托理財方法與公司理財方法作進一步的比較分析。
1.公司理財方法
根據(jù)財務(wù)管理的內(nèi)容分類，可以把財務(wù)管理方法分為籌資管理方法、投資管理方法、營運資金管理方法和分配管理方法。其中籌資管理方法是指企業(yè)在籌資過程中所采取的方法,如計算資金成本的方法、計量財務(wù)風(fēng)險的方法、確定資金結(jié)構(gòu)的方法等；投資管理方法是指企業(yè)在投資過程中所采用的方法,如對項目進行評價的凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法、獲利指數(shù)法；對證券進行評價和分析的投資組合法、資本資產(chǎn)定價模型法、股票估價法、期權(quán)估價法等；營運資金管理方法是指企業(yè)在資金營運過程中所采取的方法，如存貨的經(jīng)濟批量法、應(yīng)收賬款的５Ｃ分析法、現(xiàn)金的最佳余額確定法等；分配管理方法是指企業(yè)在收益分配過程中所采用的方法，如固定股利法、變動股利法等（王化成，《財會月刊》，2000。）
2.信托理財方法
根據(jù)信托理財內(nèi)容，亦可以把信托理財方法分為投資管理方法、信托財產(chǎn)的日常管理方法。其中投資管理方法是指在信托財產(chǎn)投資過程中所采用的方法，根據(jù)受托人承諾的信托財產(chǎn)的種類，又可以分為貨幣（金錢）投資管理方法、有價證券投資管理方法、動產(chǎn)投資管理方法、不動產(chǎn)投資管理方法、知識產(chǎn)權(quán)投資管理方法等；信托財產(chǎn)的日常管理方法是指對受托人承諾信托而取得的信托財產(chǎn)以及受托人在信托管理中所取得的信托財產(chǎn)的安全和價值保值所采用的管理方法，如采用信托財產(chǎn)隔離的方法等。
3.信托理財方法與公司理財方法的比較
理財方法是為了實現(xiàn)理財目標(biāo)所采用的技術(shù)和手段，理財目標(biāo)的變化必然會帶來理財方法的變化。如前所述，公司理財目標(biāo)和信托理財目標(biāo)都追求價值的增加，因此它們所采用的理財方法有許多是相同的，如對項目進行評價的凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法、獲利指數(shù)法；對證券進行評價和分析的投資組合法、資本資產(chǎn)定價模型法、股票估價法、期權(quán)估價法等。但公司理財目標(biāo)是公司價值最大化，信托理財目標(biāo)是信托財產(chǎn)的保值和增值，因此，在公司價值最大化的目標(biāo)下，必然是圍繞著企業(yè)價值最大化而選用相應(yīng)的理財方法，而在信托財產(chǎn)保值和增值的理財目標(biāo)下，必然會圍繞著保證信托財產(chǎn)安全、以信托財產(chǎn)安全為基礎(chǔ)實現(xiàn)信托收益的穩(wěn)定增長來選用相應(yīng)的理財方法，如將信托財產(chǎn)和受托人固有財產(chǎn)隔離的方法是信托理財?shù)闹匾椒ㄖ?。另外，理財方法的選擇不僅由理財目標(biāo)來指導(dǎo)，它還受制于理財內(nèi)容。信托理財方法突出信托財產(chǎn)投資管理方法和信托財產(chǎn)的日常管理方法，而公司理財方法不僅突出投資管理方法和營運資金管理方法，對籌資管理方法和分配管理方法也相當(dāng)重視。再者，由于信托制度的靈活性和信托財產(chǎn)種類的廣泛性，對信托的投資管理方法提出較公司投資管理方法更嚴(yán)密、更細化、更謹(jǐn)慎的要求，以及商事信托對信托財產(chǎn)安全的高度重視，使信托財產(chǎn)的日常管理方法成為僅次于投資管理的重要方法。最后，公司是法人實體，要就盈利交納所得稅，而商事信托一般不納所得稅，因此商事信托不僅沒有所得稅納稅籌劃的理財內(nèi)容，同時每一理財方法的使用也不進行所得稅納稅考慮，這也成為公司理財方法與信托理財方法在使用上的一個根本差別。
當(dāng)前理論界在研究信托理財問題時，一般是站在受托人的角度來進行研究，如關(guān)注基金管理公司和信托投資公司的理財問題，而沒有將研究視角定位于商事信托本身，忽視了證券投資基金、養(yǎng)老基金、資產(chǎn)證券化信托和其他商事信托本身也是商業(yè)組織的事實，由此可能會在一定程度上曲解信托理財?shù)睦碚摵x，不能很好發(fā)揮其對實踐的解釋和指導(dǎo)功能。而且，這兩種組織形式的融合近來已經(jīng)在美國發(fā)生。因此，通過比較公司理財與信托理財，不僅可以多角度、全方位研究信托理財，也是客觀、深入發(fā)展信托理財理論和公司理財理論，完整理解企業(yè)理財?shù)闹匾A(chǔ)和手段。
(xief摘自柳雪梅)