公司理財(cái)與信托理財(cái)?shù)谋容^研究
來(lái)源： 時(shí)間：2007-06-11
摘要：信托并不只是一種單純的財(cái)產(chǎn)管理的金融工具,它還負(fù)載了很強(qiáng)的制度性安排,具有不同于公司制度的獨(dú)特功能和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。我國(guó)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理學(xué)注重研究公司的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，對(duì)商事信托的理財(cái)實(shí)踐重視不夠。本文以法理為依據(jù)，在比較商事信托和公司制度的基礎(chǔ)上，對(duì)信托理財(cái)和公司理財(cái)，在理財(cái)目標(biāo)、理財(cái)內(nèi)容、理財(cái)方法等方面的差異進(jìn)行了探索性的研究。
關(guān)鍵詞：商事信托 公司制度 信托理財(cái) 公司理財(cái)
信托業(yè)的發(fā)展，尤其是共同基金、養(yǎng)老基金和資產(chǎn)證券化等商事信托在全球的迅猛發(fā)展，使商事信托成為商業(yè)交易的重要組織形式之一。我國(guó)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理學(xué)注重研究公司的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，對(duì)發(fā)展迅速的商事信托的理財(cái)實(shí)踐重視不夠。商事信托是與公司類(lèi)似的商業(yè)組織，商事信托與公司在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、財(cái)務(wù)管理內(nèi)容、財(cái)務(wù)管理方法等方面存在一定的相似之處，也存在著重大的差別。本文認(rèn)為，在現(xiàn)階段研究適合于商事信托的財(cái)務(wù)理論，不僅有利于拓寬我國(guó)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理研究的外延，也有利于解釋和指導(dǎo)商事信托的理財(cái)實(shí)踐。
一、關(guān)于商事信托的基本理論
（一）商事信托的含義
信托制度發(fā)源于英國(guó)，盛行于英美法系國(guó)家，在20世紀(jì)傳入了大陸法系國(guó)家。但大陸法系國(guó)家基本上只承受了英美法系國(guó)家的商事信托制度,如我國(guó)的信托從一開(kāi)始就主要是商事信托，至今尚無(wú)民事信托的實(shí)踐。
商事信托是十九世紀(jì)在美國(guó)的馬薩諸塞州產(chǎn)生的,又稱(chēng)營(yíng)業(yè)信托、商業(yè)信托，從法理的角度來(lái)定義，是指以商法為依據(jù)建立的信托。商事信托的受托人接受信托是出于盈利的目的，是營(yíng)業(yè)性質(zhì)的，它是民事信托的對(duì)稱(chēng)。
商事信托產(chǎn)生之初，利用了信托的形式,代表投資人經(jīng)營(yíng)事業(yè),投資人成為信托的受益人。這種信托的根本特征是以商業(yè)團(tuán)體的形式來(lái)運(yùn)作,將信托原理運(yùn)用于企業(yè)所組成的一種美國(guó)式的特殊的企業(yè)形態(tài),并以此從事信托投資業(yè)務(wù)。因此有學(xué)者指出：“隨信托之運(yùn)用日廣，信托成為商業(yè)組織之一種，出資人不設(shè)立公司經(jīng)營(yíng)事業(yè)，而以信托方式將出資交由受托人統(tǒng)籌管理運(yùn)用、經(jīng)營(yíng)特定事業(yè)。出資人則以受益人身份，享受信托財(cái)產(chǎn)收益分配，此即商業(yè)信托。(王志誠(chéng)、賴(lài)源河，中國(guó)政法大學(xué)出版社，2002。)
（二）商事信托的主要特征
“從經(jīng)濟(jì)分析的角度觀之，商事信托與一般我們所熟悉的公司、合伙企業(yè)等組織形態(tài)，在作為市場(chǎng)上交易主體組織架構(gòu)之選項(xiàng)上而言，并無(wú)太大不同，商事信托不過(guò)是法律制度上關(guān)于商業(yè)經(jīng)營(yíng)形態(tài)的一種選擇 (王文宇,中國(guó)政法大學(xué)出版社，2003。) ”?？梢?jiàn)，商事信托是一種商業(yè)組織，這種組織利用了信托原理來(lái)進(jìn)行組織架構(gòu)，是一種特殊形態(tài)的企業(yè)，其主要特征表現(xiàn)為：
1.信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性：破產(chǎn)隔離
信托的概念結(jié)構(gòu)是將受益人視為信托財(cái)產(chǎn)的真正所有人，即作為受益的或衡平法上所有權(quán)的所有人，而作為信托財(cái)產(chǎn)收益的所有人而存在,這要?dú)w結(jié)于信托制度的“破產(chǎn)隔離”功能。所謂“破產(chǎn)隔離”,是指在委托人或受托人不能支付或破產(chǎn)時(shí),受益人仍然能夠就信托財(cái)產(chǎn)保持其受益,可以對(duì)抗委托人和受托人的普通債權(quán)人。比如在信托的體制下，雇主設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的信托接受養(yǎng)老金的支付，由于計(jì)劃的財(cái)產(chǎn)在信托中是隔離的，委托人和受托人的破產(chǎn)不會(huì)影響到基金計(jì)劃，現(xiàn)在和將來(lái)的受益人指望信托而不是破產(chǎn)的雇主或破產(chǎn)的受托人支付養(yǎng)老金。
2.信托協(xié)議的靈活性：受益權(quán)的多樣化
在合法信托的前提下，信托的條款可以是委托人和受托人同意的、能夠產(chǎn)生委托人意圖上的利益的任何條款。比如，在安排內(nèi)部控制事務(wù)方面、安排保護(hù)債權(quán)人與受托人的交易、創(chuàng)設(shè)受益人的自由裁量、安排本金和對(duì)收益的分配上，信托具有高度的靈活性。另外，資產(chǎn)證券化信托中很重要的一方面是不必顧及傳統(tǒng)的公司股份的分類(lèi)，而任意設(shè)計(jì)受益人的利益，以此滿(mǎn)足不同投資者的需求。
3.沒(méi)有法律人格：避免雙重課稅
商事信托的受托人是名義的信托財(cái)產(chǎn)所有人，真實(shí)的所有權(quán)在受益人，因而不以信托為實(shí)體交納所得稅，僅在受益人的水平上課稅，運(yùn)用信托避免實(shí)體水平的稅收是商事信托運(yùn)用的推動(dòng)力量。如養(yǎng)老金信托對(duì)于投資收益免除當(dāng)期稅收，這樣投資所得是免稅的，養(yǎng)老金的出資和收益僅在最終分配給退休人時(shí)納稅，并且一般是按較低的稅率檔次課稅。
4.救濟(jì)的便利性：信托法的體制
現(xiàn)代金融資產(chǎn)的有效管理通常要求給予受托人廣泛的信托財(cái)產(chǎn)交易的權(quán)力，信托受信任人法提供和控制了這種權(quán)力，要求受托人以信托受益人利益最大化的方式執(zhí)行他的權(quán)力。信托的受信任人法是一個(gè)默認(rèn)的法律，信托能自動(dòng)援引信托受信任人法的保護(hù)體制以保護(hù)投資者和受益人的利益。信托受信任人法有兩個(gè)重要的原則：忠實(shí)和謹(jǐn)慎。忠實(shí)原則要求受托人應(yīng)是惟一的為受益人的利益管理信托，禁止受托人在管理信托財(cái)產(chǎn)中的自我交易以及從事與受益人利益相悖的利益沖突的交易；謹(jǐn)慎管理的義務(wù)要求受托人以合理的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)受益人承擔(dān)管理信托的義務(wù)，即以謹(jǐn)慎的人在處理自己財(cái)產(chǎn)時(shí)的注意和技能來(lái)管理信托財(cái)產(chǎn)。信托的受信任人法是一個(gè)默認(rèn)的法律，當(dāng)事人完全可以按照他們的需要對(duì)之進(jìn)行改變，但是通常受信任人法正是當(dāng)事人希望吸收進(jìn)他們契約的內(nèi)容，如，投資者更有可能與他們信賴(lài)的受到受信任人標(biāo)準(zhǔn)約束的經(jīng)理人進(jìn)行交易，進(jìn)而言之，在確定的商事信托中，如養(yǎng)老金信托和權(quán)利信托中，當(dāng)事人在商業(yè)交易中必須遵守包含部分或全部受信任人體制的規(guī)范性法律，在這種情況下，默認(rèn)的受信任人法已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)制性的法律。
二、商事信托與公司制度的比較
信托是一種委托他人管理財(cái)產(chǎn)的制度，公司是一個(gè)獨(dú)立從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的實(shí)體。二者都是將資金、財(cái)產(chǎn)交付他人管理、處分并獲取收益的一種設(shè)計(jì)。信托制度中，這種交付行為是信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，因此而獲得的收益權(quán)利稱(chēng)為受益權(quán)；公司制度中，資金或財(cái)產(chǎn)的交付稱(chēng)為投資或股份認(rèn)購(gòu)，因此而獲得的收益權(quán)利稱(chēng)為股權(quán)。雖然在這兩種制度中，對(duì)各種行為和收益的權(quán)利稱(chēng)謂不同，但就制度本身而言，實(shí)際上都是轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)并獲得收益的財(cái)產(chǎn)管理方式，因此他們具有一些共同的特征。
1.商事信托與公司制度，都是將資金交由他人管理，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。在公司制度下，公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離；在信托制度下，信托財(cái)產(chǎn)實(shí)質(zhì)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，信托財(cái)產(chǎn)名義所有權(quán)與受益權(quán)相分離。
2.商事信托與公司制度的投資人均享受有限責(zé)任的好處。公司制度下，股東對(duì)于公司的責(zé)任僅以投資額為限。信托制度下，委托人或受益人對(duì)信托的責(zé)任僅以信托財(cái)產(chǎn)為限，并且信托可借特殊形態(tài)的信托設(shè)計(jì)，如自由裁量信托與保護(hù)信托，使信托利益免于受益人的債權(quán)人的追索，從而進(jìn)一步縮小了履行其債務(wù)的責(zé)任范圍。
3.商事信托與公司制度均規(guī)定管理人的債權(quán)人，原則上不得就公司的法人財(cái)產(chǎn)或商事信托的信托財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行。
4.在商事信托與公司制度下，受益權(quán)均得予以證券化。公司制度下發(fā)行股票，信托制度下發(fā)行受益權(quán)憑證。
盡管商事信托與公司制度在組織架構(gòu)上具有以上相同的地方，但商事信托與公司制度相比，仍呈現(xiàn)出鮮明的特色，而正因?yàn)檫@些特色的存在，才使商事信托成為與公司制度相競(jìng)爭(zhēng)的組織設(shè)計(jì)方案。
1.法律地位不同
幾乎所有的公司都被法律認(rèn)定為獨(dú)立法人實(shí)體，而只有一些商事信托被相關(guān)法規(guī)認(rèn)定為獨(dú)立法人實(shí)體，另一些則不是獨(dú)立法人實(shí)體。正因?yàn)橐恍┥淌滦磐胁痪哂歇?dú)立法人實(shí)體地位，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性就成為信托的最基本的特征，商事信托因信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性要求就具有了更強(qiáng)的破產(chǎn)隔離的特征。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性使信托成為一種有效的破產(chǎn)隔離的財(cái)產(chǎn)保護(hù)方式,比公司制度更具有財(cái)產(chǎn)的保護(hù)能力。
2.管制不同
商事信托與公司相比，是一種被動(dòng)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，其管理人（即受托人）經(jīng)常被認(rèn)為僅從事被動(dòng)管理，這與公司形成了鮮明的對(duì)比，公司的經(jīng)營(yíng)管理者傾向于更加積極、主動(dòng)，甚至投機(jī)性地運(yùn)用各種商業(yè)機(jī)會(huì)獲利。這種區(qū)別似乎是一種表面特征，卻正好反映了商事信托與公司的本質(zhì)區(qū)別。在公司制度中，公司的剩余權(quán)利（表現(xiàn)為公司股份）被出售給第三方投資者，公司股東愿意承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)以獲得期望的回報(bào)。因此，允許公司從事有風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)以增加其盈利能力。但從公司的優(yōu)先權(quán)利所有人（公司債權(quán)人）的角度看，允許一個(gè)有償債能力的公司為增加盈利而從事有風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)非但毫無(wú)益處，反而，可能因投資活動(dòng)失敗，導(dǎo)致公司喪失償債能力，給債權(quán)人帶來(lái)投資損失?？梢?jiàn)，公司股東與公司債權(quán)人在公司為增加盈利能力而做出的每一個(gè)相應(yīng)增加公司風(fēng)險(xiǎn)的投資決策中，都可以發(fā)現(xiàn)公司股東與債權(quán)人間的利益沖突。公司法的有關(guān)規(guī)定解決了公司決策中這些競(jìng)爭(zhēng)性目標(biāo)的沖突，它允許公司在具備償債能力的前提下，可以承受風(fēng)險(xiǎn)以追求公司利潤(rùn)的最大化。這從根本上確立了公司的管制原則，即在公司具有償債能力時(shí)，公司董事會(huì)只向股東，而不是債權(quán)人負(fù)責(zé)。與此不同，信托的所有權(quán)利人的目標(biāo)是趨于一致的，即妥善保管信托財(cái)產(chǎn)的價(jià)值。大多數(shù)的商事信托的剩余權(quán)利是由委托人自己持有，從理論上講，當(dāng)委托人持有剩余權(quán)利時(shí)，其剩余權(quán)利的多寡與優(yōu)先權(quán)利恰成反比，然而這種理論上的沖突在實(shí)際操作中很少出現(xiàn)，因?yàn)槌钟惺Ｓ鄼?quán)利的委托人與公司股東不同，他們通常并不期望獲得因從事高風(fēng)險(xiǎn)投資而帶來(lái)的高收益。相反，委托人的目的僅僅是為了保留信托財(cái)產(chǎn)的剩余權(quán)益。因此，這為有效區(qū)分商事信托和公司制度提供了一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，即資產(chǎn)所承受的風(fēng)險(xiǎn)程度。為了滿(mǎn)足剩余權(quán)利所有人的投資要求，所投資產(chǎn)需承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)這些資產(chǎn)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度，就可以有效區(qū)分商事信托和公司。而當(dāng)發(fā)生債務(wù)支付困難時(shí)，商事信托與公司也有許多相似之處，此時(shí)公司法和信托法的管制原則開(kāi)始趨于一致。有學(xué)者提出信托基金學(xué)說(shuō)來(lái)解釋這種趨同，認(rèn)為在發(fā)生債務(wù)支付困難時(shí)，公司董事會(huì)應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)人的受托人，為債權(quán)人的利益將公司資產(chǎn)作為信托基金進(jìn)行管理。
3.外部影響不同
在實(shí)際商業(yè)交易中，商事信托與公司最相同的外部影響是稅賦支出。被稅法認(rèn)定為獨(dú)立法人的實(shí)體必須就其盈利進(jìn)行納稅。幾乎所有的公司都必須交納法人所得稅，而部分商事信托則因不具有法人實(shí)體地位不必交納法人所得稅。
4.法律規(guī)范的完備程度不同
整體而言，信托法對(duì)于信托組織的形式規(guī)定并不多，而各國(guó)公司法對(duì)于公司的組織架構(gòu)與管理方式，均有詳盡的規(guī)定。
總之，商事信托與公司制度作為競(jìng)爭(zhēng)性的制度設(shè)計(jì)，公司制度較商事信托制度更加定型化、法律規(guī)范更加完備，正因?yàn)槿绱?，現(xiàn)代化的大型企業(yè)多會(huì)選擇公司組織的經(jīng)營(yíng)形態(tài)，以應(yīng)付復(fù)雜萬(wàn)變的商業(yè)環(huán)境，但是另一方面，信托作為商事工具，在架構(gòu)特定事業(yè)時(shí)不僅與公司一樣具有很高的適應(yīng)性，同時(shí)商事信托能提供給投資者優(yōu)于公司法的破產(chǎn)體制、管道稅收的便利、信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性、信托財(cái)產(chǎn)承受較公司更低的投資風(fēng)險(xiǎn)、信托法律關(guān)系靈活彈性等優(yōu)勢(shì)，在滿(mǎn)足商業(yè)需求方面提供了公司制度無(wú)法替代的價(jià)值。因而商事信托尤其適合用于規(guī)范涉及巨額資產(chǎn)和眾多投資人利益的商業(yè)交易。如在歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家的投資領(lǐng)域里，商事信托作為一種商業(yè)組織形式，在股票、債券、房地產(chǎn)等集體投資方面發(fā)揮了重要作用。
三、商事信托理財(cái)與公司理財(cái)?shù)谋容^
雖然商事信托與公司是非常類(lèi)似的商業(yè)組織，但它們分別用以滿(mǎn)足不同的投資者需求，而正因?yàn)檫@一根本的差別，使二者在理財(cái)時(shí)產(chǎn)生差異，這一差異使我們有必要擴(kuò)充財(cái)務(wù)管理研究的外延。本文認(rèn)為，在公司理財(cái)占據(jù)統(tǒng)治地位的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理范式中，應(yīng)增加信托理財(cái)?shù)难芯績(jī)?nèi)容，尤其是在財(cái)務(wù)管理理論研究視角轉(zhuǎn)向以金融市場(chǎng)為核心的開(kāi)放性視角的今天，研究這一利用跨越資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的“萬(wàn)能組合工具”進(jìn)行理財(cái)?shù)纳淌滦磐械呢?cái)務(wù)理論將具有積極的意義。
（一）商事信托理財(cái)目標(biāo)與公司理財(cái)目標(biāo)的比較
理財(cái)目標(biāo)是財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)，因?yàn)樨?cái)務(wù)目標(biāo)的規(guī)定直接決定了各種財(cái)務(wù)決策的選擇。只有明確了理財(cái)目標(biāo)，才能衡量管理者以什么導(dǎo)向來(lái)組織財(cái)務(wù)行為，才能評(píng)價(jià)理財(cái)行為的優(yōu)劣。
1.公司理財(cái)目標(biāo)
雖然到目前為止，對(duì)公司理財(cái)目標(biāo)是什么仍存在爭(zhēng)議，但一般認(rèn)為公司理財(cái)目標(biāo)是股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化，其中企業(yè)價(jià)值最大化作為新的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)已經(jīng)獲得了越來(lái)越多的人們的認(rèn)可和支持（汪平，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2003。）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的確定使價(jià)值成為公司理財(cái)學(xué)的核心概念，公司理財(cái)?shù)暮诵膯?wèn)題就是如何實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值創(chuàng)造。
2.信托理財(cái)目標(biāo)
信托與公司制度都是為他人管理財(cái)產(chǎn)的機(jī)制，但信托受益人很容易受到受托人濫用權(quán)力的傷害，因此，為保護(hù)脆弱的受益人的利益，信托制度在賦予財(cái)產(chǎn)管理人（受托人）相當(dāng)大的管理權(quán)限的同時(shí)，亦對(duì)享受該財(cái)產(chǎn)權(quán)利益的受益人提供了充分的保障，一方面賦予信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性，使委托人、受托人以及受益人均不得對(duì)信托財(cái)產(chǎn)有所主張；另一方面賦予受益人追及信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，即當(dāng)受托人違反信托本旨處分信托財(cái)產(chǎn)，受益人得以恢復(fù)該信托財(cái)產(chǎn)。另外，信托財(cái)產(chǎn)所承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的程度也較公司資產(chǎn)為低,這說(shuō)明了信托財(cái)產(chǎn)的真正所有人，即信托受益人的目標(biāo)是信托財(cái)產(chǎn)的保值和穩(wěn)定增值。由此可見(jiàn)，信托理財(cái)?shù)哪繕?biāo)應(yīng)是謀求受益人利益的安全與收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)，信托理財(cái)?shù)暮诵膯?wèn)題就是如何使信托財(cái)產(chǎn)保值和增值。
3.信托理財(cái)目標(biāo)與公司理財(cái)目標(biāo)的比較
比較公司理財(cái)目標(biāo)與信托理財(cái)目標(biāo)，我們可發(fā)現(xiàn)公司理財(cái)追求公司價(jià)值的創(chuàng)造，而商事信托理財(cái)追求的是信托財(cái)產(chǎn)的保值、增值，這二者之間在追求價(jià)值的增加上有共通點(diǎn)，但由于一個(gè)是追求自身價(jià)值的增加，一個(gè)是追求受益人價(jià)值的增加，因此在理財(cái)目標(biāo)上存在著顯著的差別。公司價(jià)值是指公司未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，由此任何一個(gè)公司財(cái)務(wù)決策的做出，在理論上講，都只能是風(fēng)險(xiǎn)與收益之間權(quán)衡的結(jié)果，因此如何解決風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題就成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的一個(gè)及其重要的課題。與商事信托比較，公司對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度更加激進(jìn)，公司所從事的商業(yè)活動(dòng)更加大膽進(jìn)取，今天“面臨更加劇烈競(jìng)爭(zhēng)的公司已變得越來(lái)越大膽進(jìn)取，也越來(lái)越能夠接受喪失償債能力的失敗恥辱，他們更愿意承擔(dān)那些可能帶來(lái)成功、也可能使其喪失償債能力的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（曹華譯，斯蒂芬.L.舒瓦茨，《信托投資研究》2003。）”而商事信托所要求的謹(jǐn)慎管理削弱了商事信托承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此雖然在商事信托下的決策同樣涉及到風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡，但商事信托的較低風(fēng)險(xiǎn)交易的要求，使商事信托不能執(zhí)著于追求受益人財(cái)富的最大化，而只能追求穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的安全和受益人收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)。由此可見(jiàn)，對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同，決定了他們雖然在理財(cái)目標(biāo)上都追求價(jià)值的增加，但由于公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，在財(cái)務(wù)決策時(shí)首先考慮的是收益的增加，而商事信托在財(cái)務(wù)決策時(shí)首先考慮的信托財(cái)產(chǎn)的安全性，其后才是收益的增加，因此商事信托的目標(biāo)亦可表述為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小的受益人財(cái)富增值最大化。
（二）商事信托理財(cái)內(nèi)容與公司理財(cái)內(nèi)容的比較
1.公司理財(cái)內(nèi)容
公司理財(cái)活動(dòng)要解決兩個(gè)基本問(wèn)題:一是企業(yè)應(yīng)該投資多少和投資于何種具體的實(shí)物資產(chǎn)?二是為了某項(xiàng)投資需籌集多少現(xiàn)金?通過(guò)回答這兩個(gè)問(wèn)題，我們知道企業(yè)要進(jìn)行投資決策和籌資決策，并進(jìn)行因獲得投資收益而在再投資和股利分配之間的決策。因此，通常認(rèn)為公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容包括融資決策、投資決策和股利決策三項(xiàng)或包括營(yíng)運(yùn)資金管理在內(nèi)的四項(xiàng)內(nèi)容。
2.信托理財(cái)內(nèi)容
信托理財(cái)是資產(chǎn)管理活動(dòng)，主要解決的問(wèn)題是如何管理信托財(cái)產(chǎn)，也就是如何根據(jù)信托契約進(jìn)行投資管理和信托財(cái)產(chǎn)管理，以使信托財(cái)產(chǎn)保值和增值。受托人在商事信托中主要面臨的是如何投資以及如何管理信托財(cái)產(chǎn)的問(wèn)題，因此信托理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容應(yīng)包括信托財(cái)產(chǎn)投資管理以及信托財(cái)產(chǎn)的日常管理兩項(xiàng)。
3.信托理財(cái)內(nèi)容與公司理財(cái)內(nèi)容的比較
在信托理財(cái)中，由于成立了信托就意味著獲得了營(yíng)運(yùn)的資金，如共同基金和養(yǎng)老基金，因此信托理財(cái)?shù)闹匦氖菍?duì)投資的管理，一般不涉及到資金籌集問(wèn)題的決策，從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，信托理財(cái)與投資學(xué)有更多的內(nèi)容交叉，但信托理財(cái)將擴(kuò)展投資學(xué)的外延，即除包括金融資產(chǎn)投資管理外，還包括實(shí)物資產(chǎn)投資的管理內(nèi)容。另外，對(duì)于信托收益的分配一般是由信托契約來(lái)規(guī)定較詳細(xì)的收益分配計(jì)劃，因此與公司理財(cái)相比，收益分配決策就不再成為重要的商事信托的理財(cái)內(nèi)容。
但資產(chǎn)證券化信托常被用于再融資，也就是通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)化證券來(lái)募集基金。資產(chǎn)證券化是一種新的融資方式，它不同于傳統(tǒng)的借款人以發(fā)行有價(jià)證券的方式進(jìn)行的融資。從表面上來(lái)看，資產(chǎn)證券化信托成立的目的在于融資，但是信托受益人是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)受益憑證成為投資人，希望享受再融資資金的運(yùn)作收益，因而，為降低再融資風(fēng)險(xiǎn)，投資管理在資產(chǎn)證券化信托中將占據(jù)重要的地位，投資管理的成效關(guān)系著信托受益人購(gòu)買(mǎi)受益憑證的積極性。由此可見(jiàn)，資產(chǎn)證券化信托理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容也必然是投資管理。
（三）商事信托理財(cái)方法與公司理財(cái)方法的比較
理財(cái)方法是實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的基本手段，但是，理財(cái)方法只有適應(yīng)理財(cái)內(nèi)容并服務(wù)于理財(cái)內(nèi)容，才能最終實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)。因此，我們有必要在前兩項(xiàng)比較的基礎(chǔ)上，對(duì)信托理財(cái)方法與公司理財(cái)方法作進(jìn)一步的比較分析。
1.公司理財(cái)方法
根據(jù)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容分類(lèi)，可以把財(cái)務(wù)管理方法分為籌資管理方法、投資管理方法、營(yíng)運(yùn)資金管理方法和分配管理方法。其中籌資管理方法是指企業(yè)在籌資過(guò)程中所采取的方法,如計(jì)算資金成本的方法、計(jì)量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法、確定資金結(jié)構(gòu)的方法等；投資管理方法是指企業(yè)在投資過(guò)程中所采用的方法,如對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、獲利指數(shù)法；對(duì)證券進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析的投資組合法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、股票估價(jià)法、期權(quán)估價(jià)法等；營(yíng)運(yùn)資金管理方法是指企業(yè)在資金營(yíng)運(yùn)過(guò)程中所采取的方法，如存貨的經(jīng)濟(jì)批量法、應(yīng)收賬款的５Ｃ分析法、現(xiàn)金的最佳余額確定法等；分配管理方法是指企業(yè)在收益分配過(guò)程中所采用的方法，如固定股利法、變動(dòng)股利法等（王化成，《財(cái)會(huì)月刊》，2000。）
2.信托理財(cái)方法
根據(jù)信托理財(cái)內(nèi)容，亦可以把信托理財(cái)方法分為投資管理方法、信托財(cái)產(chǎn)的日常管理方法。其中投資管理方法是指在信托財(cái)產(chǎn)投資過(guò)程中所采用的方法，根據(jù)受托人承諾的信托財(cái)產(chǎn)的種類(lèi)，又可以分為貨幣（金錢(qián)）投資管理方法、有價(jià)證券投資管理方法、動(dòng)產(chǎn)投資管理方法、不動(dòng)產(chǎn)投資管理方法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資管理方法等；信托財(cái)產(chǎn)的日常管理方法是指對(duì)受托人承諾信托而取得的信托財(cái)產(chǎn)以及受托人在信托管理中所取得的信托財(cái)產(chǎn)的安全和價(jià)值保值所采用的管理方法，如采用信托財(cái)產(chǎn)隔離的方法等。
3.信托理財(cái)方法與公司理財(cái)方法的比較
理財(cái)方法是為了實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)所采用的技術(shù)和手段，理財(cái)目標(biāo)的變化必然會(huì)帶來(lái)理財(cái)方法的變化。如前所述，公司理財(cái)目標(biāo)和信托理財(cái)目標(biāo)都追求價(jià)值的增加，因此它們所采用的理財(cái)方法有許多是相同的，如對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、獲利指數(shù)法；對(duì)證券進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析的投資組合法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、股票估價(jià)法、期權(quán)估價(jià)法等。但公司理財(cái)目標(biāo)是公司價(jià)值最大化，信托理財(cái)目標(biāo)是信托財(cái)產(chǎn)的保值和增值，因此，在公司價(jià)值最大化的目標(biāo)下，必然是圍繞著企業(yè)價(jià)值最大化而選用相應(yīng)的理財(cái)方法，而在信托財(cái)產(chǎn)保值和增值的理財(cái)目標(biāo)下，必然會(huì)圍繞著保證信托財(cái)產(chǎn)安全、以信托財(cái)產(chǎn)安全為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)信托收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)來(lái)選用相應(yīng)的理財(cái)方法，如將信托財(cái)產(chǎn)和受托人固有財(cái)產(chǎn)隔離的方法是信托理財(cái)?shù)闹匾椒ㄖ弧Ａ硗?，理?cái)方法的選擇不僅由理財(cái)目標(biāo)來(lái)指導(dǎo)，它還受制于理財(cái)內(nèi)容。信托理財(cái)方法突出信托財(cái)產(chǎn)投資管理方法和信托財(cái)產(chǎn)的日常管理方法，而公司理財(cái)方法不僅突出投資管理方法和營(yíng)運(yùn)資金管理方法，對(duì)籌資管理方法和分配管理方法也相當(dāng)重視。再者，由于信托制度的靈活性和信托財(cái)產(chǎn)種類(lèi)的廣泛性，對(duì)信托的投資管理方法提出較公司投資管理方法更嚴(yán)密、更細(xì)化、更謹(jǐn)慎的要求，以及商事信托對(duì)信托財(cái)產(chǎn)安全的高度重視，使信托財(cái)產(chǎn)的日常管理方法成為僅次于投資管理的重要方法。最后，公司是法人實(shí)體，要就盈利交納所得稅，而商事信托一般不納所得稅，因此商事信托不僅沒(méi)有所得稅納稅籌劃的理財(cái)內(nèi)容，同時(shí)每一理財(cái)方法的使用也不進(jìn)行所得稅納稅考慮，這也成為公司理財(cái)方法與信托理財(cái)方法在使用上的一個(gè)根本差別。
當(dāng)前理論界在研究信托理財(cái)問(wèn)題時(shí)，一般是站在受托人的角度來(lái)進(jìn)行研究，如關(guān)注基金管理公司和信托投資公司的理財(cái)問(wèn)題，而沒(méi)有將研究視角定位于商事信托本身，忽視了證券投資基金、養(yǎng)老基金、資產(chǎn)證券化信托和其他商事信托本身也是商業(yè)組織的事實(shí)，由此可能會(huì)在一定程度上曲解信托理財(cái)?shù)睦碚摵x，不能很好發(fā)揮其對(duì)實(shí)踐的解釋和指導(dǎo)功能。而且，這兩種組織形式的融合近來(lái)已經(jīng)在美國(guó)發(fā)生。因此，通過(guò)比較公司理財(cái)與信托理財(cái)，不僅可以多角度、全方位研究信托理財(cái)，也是客觀、深入發(fā)展信托理財(cái)理論和公司理財(cái)理論，完整理解企業(yè)理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ)和手段。
關(guān)鍵詞：商事信托 公司制度 信托理財(cái) 公司理財(cái)
信托業(yè)的發(fā)展，尤其是共同基金、養(yǎng)老基金和資產(chǎn)證券化等商事信托在全球的迅猛發(fā)展，使商事信托成為商業(yè)交易的重要組織形式之一。我國(guó)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理學(xué)注重研究公司的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，對(duì)發(fā)展迅速的商事信托的理財(cái)實(shí)踐重視不夠。商事信托是與公司類(lèi)似的商業(yè)組織，商事信托與公司在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、財(cái)務(wù)管理內(nèi)容、財(cái)務(wù)管理方法等方面存在一定的相似之處，也存在著重大的差別。本文認(rèn)為，在現(xiàn)階段研究適合于商事信托的財(cái)務(wù)理論，不僅有利于拓寬我國(guó)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理研究的外延，也有利于解釋和指導(dǎo)商事信托的理財(cái)實(shí)踐。
一、關(guān)于商事信托的基本理論
（一）商事信托的含義
信托制度發(fā)源于英國(guó)，盛行于英美法系國(guó)家，在20世紀(jì)傳入了大陸法系國(guó)家。但大陸法系國(guó)家基本上只承受了英美法系國(guó)家的商事信托制度,如我國(guó)的信托從一開(kāi)始就主要是商事信托，至今尚無(wú)民事信托的實(shí)踐。
商事信托是十九世紀(jì)在美國(guó)的馬薩諸塞州產(chǎn)生的,又稱(chēng)營(yíng)業(yè)信托、商業(yè)信托，從法理的角度來(lái)定義，是指以商法為依據(jù)建立的信托。商事信托的受托人接受信托是出于盈利的目的，是營(yíng)業(yè)性質(zhì)的，它是民事信托的對(duì)稱(chēng)。
商事信托產(chǎn)生之初，利用了信托的形式,代表投資人經(jīng)營(yíng)事業(yè),投資人成為信托的受益人。這種信托的根本特征是以商業(yè)團(tuán)體的形式來(lái)運(yùn)作,將信托原理運(yùn)用于企業(yè)所組成的一種美國(guó)式的特殊的企業(yè)形態(tài),并以此從事信托投資業(yè)務(wù)。因此有學(xué)者指出：“隨信托之運(yùn)用日廣，信托成為商業(yè)組織之一種，出資人不設(shè)立公司經(jīng)營(yíng)事業(yè)，而以信托方式將出資交由受托人統(tǒng)籌管理運(yùn)用、經(jīng)營(yíng)特定事業(yè)。出資人則以受益人身份，享受信托財(cái)產(chǎn)收益分配，此即商業(yè)信托。(王志誠(chéng)、賴(lài)源河，中國(guó)政法大學(xué)出版社，2002。)
（二）商事信托的主要特征
“從經(jīng)濟(jì)分析的角度觀之，商事信托與一般我們所熟悉的公司、合伙企業(yè)等組織形態(tài)，在作為市場(chǎng)上交易主體組織架構(gòu)之選項(xiàng)上而言，并無(wú)太大不同，商事信托不過(guò)是法律制度上關(guān)于商業(yè)經(jīng)營(yíng)形態(tài)的一種選擇 (王文宇,中國(guó)政法大學(xué)出版社，2003。) ”?？梢?jiàn)，商事信托是一種商業(yè)組織，這種組織利用了信托原理來(lái)進(jìn)行組織架構(gòu)，是一種特殊形態(tài)的企業(yè)，其主要特征表現(xiàn)為：
1.信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性：破產(chǎn)隔離
信托的概念結(jié)構(gòu)是將受益人視為信托財(cái)產(chǎn)的真正所有人，即作為受益的或衡平法上所有權(quán)的所有人，而作為信托財(cái)產(chǎn)收益的所有人而存在,這要?dú)w結(jié)于信托制度的“破產(chǎn)隔離”功能。所謂“破產(chǎn)隔離”,是指在委托人或受托人不能支付或破產(chǎn)時(shí),受益人仍然能夠就信托財(cái)產(chǎn)保持其受益,可以對(duì)抗委托人和受托人的普通債權(quán)人。比如在信托的體制下，雇主設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的信托接受養(yǎng)老金的支付，由于計(jì)劃的財(cái)產(chǎn)在信托中是隔離的，委托人和受托人的破產(chǎn)不會(huì)影響到基金計(jì)劃，現(xiàn)在和將來(lái)的受益人指望信托而不是破產(chǎn)的雇主或破產(chǎn)的受托人支付養(yǎng)老金。
2.信托協(xié)議的靈活性：受益權(quán)的多樣化
在合法信托的前提下，信托的條款可以是委托人和受托人同意的、能夠產(chǎn)生委托人意圖上的利益的任何條款。比如，在安排內(nèi)部控制事務(wù)方面、安排保護(hù)債權(quán)人與受托人的交易、創(chuàng)設(shè)受益人的自由裁量、安排本金和對(duì)收益的分配上，信托具有高度的靈活性。另外，資產(chǎn)證券化信托中很重要的一方面是不必顧及傳統(tǒng)的公司股份的分類(lèi)，而任意設(shè)計(jì)受益人的利益，以此滿(mǎn)足不同投資者的需求。
3.沒(méi)有法律人格：避免雙重課稅
商事信托的受托人是名義的信托財(cái)產(chǎn)所有人，真實(shí)的所有權(quán)在受益人，因而不以信托為實(shí)體交納所得稅，僅在受益人的水平上課稅，運(yùn)用信托避免實(shí)體水平的稅收是商事信托運(yùn)用的推動(dòng)力量。如養(yǎng)老金信托對(duì)于投資收益免除當(dāng)期稅收，這樣投資所得是免稅的，養(yǎng)老金的出資和收益僅在最終分配給退休人時(shí)納稅，并且一般是按較低的稅率檔次課稅。
4.救濟(jì)的便利性：信托法的體制
現(xiàn)代金融資產(chǎn)的有效管理通常要求給予受托人廣泛的信托財(cái)產(chǎn)交易的權(quán)力，信托受信任人法提供和控制了這種權(quán)力，要求受托人以信托受益人利益最大化的方式執(zhí)行他的權(quán)力。信托的受信任人法是一個(gè)默認(rèn)的法律，信托能自動(dòng)援引信托受信任人法的保護(hù)體制以保護(hù)投資者和受益人的利益。信托受信任人法有兩個(gè)重要的原則：忠實(shí)和謹(jǐn)慎。忠實(shí)原則要求受托人應(yīng)是惟一的為受益人的利益管理信托，禁止受托人在管理信托財(cái)產(chǎn)中的自我交易以及從事與受益人利益相悖的利益沖突的交易；謹(jǐn)慎管理的義務(wù)要求受托人以合理的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)受益人承擔(dān)管理信托的義務(wù)，即以謹(jǐn)慎的人在處理自己財(cái)產(chǎn)時(shí)的注意和技能來(lái)管理信托財(cái)產(chǎn)。信托的受信任人法是一個(gè)默認(rèn)的法律，當(dāng)事人完全可以按照他們的需要對(duì)之進(jìn)行改變，但是通常受信任人法正是當(dāng)事人希望吸收進(jìn)他們契約的內(nèi)容，如，投資者更有可能與他們信賴(lài)的受到受信任人標(biāo)準(zhǔn)約束的經(jīng)理人進(jìn)行交易，進(jìn)而言之，在確定的商事信托中，如養(yǎng)老金信托和權(quán)利信托中，當(dāng)事人在商業(yè)交易中必須遵守包含部分或全部受信任人體制的規(guī)范性法律，在這種情況下，默認(rèn)的受信任人法已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)制性的法律。
二、商事信托與公司制度的比較
信托是一種委托他人管理財(cái)產(chǎn)的制度，公司是一個(gè)獨(dú)立從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的實(shí)體。二者都是將資金、財(cái)產(chǎn)交付他人管理、處分并獲取收益的一種設(shè)計(jì)。信托制度中，這種交付行為是信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，因此而獲得的收益權(quán)利稱(chēng)為受益權(quán)；公司制度中，資金或財(cái)產(chǎn)的交付稱(chēng)為投資或股份認(rèn)購(gòu)，因此而獲得的收益權(quán)利稱(chēng)為股權(quán)。雖然在這兩種制度中，對(duì)各種行為和收益的權(quán)利稱(chēng)謂不同，但就制度本身而言，實(shí)際上都是轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)并獲得收益的財(cái)產(chǎn)管理方式，因此他們具有一些共同的特征。
1.商事信托與公司制度，都是將資金交由他人管理，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。在公司制度下，公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離；在信托制度下，信托財(cái)產(chǎn)實(shí)質(zhì)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，信托財(cái)產(chǎn)名義所有權(quán)與受益權(quán)相分離。
2.商事信托與公司制度的投資人均享受有限責(zé)任的好處。公司制度下，股東對(duì)于公司的責(zé)任僅以投資額為限。信托制度下，委托人或受益人對(duì)信托的責(zé)任僅以信托財(cái)產(chǎn)為限，并且信托可借特殊形態(tài)的信托設(shè)計(jì)，如自由裁量信托與保護(hù)信托，使信托利益免于受益人的債權(quán)人的追索，從而進(jìn)一步縮小了履行其債務(wù)的責(zé)任范圍。
3.商事信托與公司制度均規(guī)定管理人的債權(quán)人，原則上不得就公司的法人財(cái)產(chǎn)或商事信托的信托財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行。
4.在商事信托與公司制度下，受益權(quán)均得予以證券化。公司制度下發(fā)行股票，信托制度下發(fā)行受益權(quán)憑證。
盡管商事信托與公司制度在組織架構(gòu)上具有以上相同的地方，但商事信托與公司制度相比，仍呈現(xiàn)出鮮明的特色，而正因?yàn)檫@些特色的存在，才使商事信托成為與公司制度相競(jìng)爭(zhēng)的組織設(shè)計(jì)方案。
1.法律地位不同
幾乎所有的公司都被法律認(rèn)定為獨(dú)立法人實(shí)體，而只有一些商事信托被相關(guān)法規(guī)認(rèn)定為獨(dú)立法人實(shí)體，另一些則不是獨(dú)立法人實(shí)體。正因?yàn)橐恍┥淌滦磐胁痪哂歇?dú)立法人實(shí)體地位，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性就成為信托的最基本的特征，商事信托因信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性要求就具有了更強(qiáng)的破產(chǎn)隔離的特征。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性使信托成為一種有效的破產(chǎn)隔離的財(cái)產(chǎn)保護(hù)方式,比公司制度更具有財(cái)產(chǎn)的保護(hù)能力。
2.管制不同
商事信托與公司相比，是一種被動(dòng)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，其管理人（即受托人）經(jīng)常被認(rèn)為僅從事被動(dòng)管理，這與公司形成了鮮明的對(duì)比，公司的經(jīng)營(yíng)管理者傾向于更加積極、主動(dòng)，甚至投機(jī)性地運(yùn)用各種商業(yè)機(jī)會(huì)獲利。這種區(qū)別似乎是一種表面特征，卻正好反映了商事信托與公司的本質(zhì)區(qū)別。在公司制度中，公司的剩余權(quán)利（表現(xiàn)為公司股份）被出售給第三方投資者，公司股東愿意承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)以獲得期望的回報(bào)。因此，允許公司從事有風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)以增加其盈利能力。但從公司的優(yōu)先權(quán)利所有人（公司債權(quán)人）的角度看，允許一個(gè)有償債能力的公司為增加盈利而從事有風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)非但毫無(wú)益處，反而，可能因投資活動(dòng)失敗，導(dǎo)致公司喪失償債能力，給債權(quán)人帶來(lái)投資損失?？梢?jiàn)，公司股東與公司債權(quán)人在公司為增加盈利能力而做出的每一個(gè)相應(yīng)增加公司風(fēng)險(xiǎn)的投資決策中，都可以發(fā)現(xiàn)公司股東與債權(quán)人間的利益沖突。公司法的有關(guān)規(guī)定解決了公司決策中這些競(jìng)爭(zhēng)性目標(biāo)的沖突，它允許公司在具備償債能力的前提下，可以承受風(fēng)險(xiǎn)以追求公司利潤(rùn)的最大化。這從根本上確立了公司的管制原則，即在公司具有償債能力時(shí)，公司董事會(huì)只向股東，而不是債權(quán)人負(fù)責(zé)。與此不同，信托的所有權(quán)利人的目標(biāo)是趨于一致的，即妥善保管信托財(cái)產(chǎn)的價(jià)值。大多數(shù)的商事信托的剩余權(quán)利是由委托人自己持有，從理論上講，當(dāng)委托人持有剩余權(quán)利時(shí)，其剩余權(quán)利的多寡與優(yōu)先權(quán)利恰成反比，然而這種理論上的沖突在實(shí)際操作中很少出現(xiàn)，因?yàn)槌钟惺Ｓ鄼?quán)利的委托人與公司股東不同，他們通常并不期望獲得因從事高風(fēng)險(xiǎn)投資而帶來(lái)的高收益。相反，委托人的目的僅僅是為了保留信托財(cái)產(chǎn)的剩余權(quán)益。因此，這為有效區(qū)分商事信托和公司制度提供了一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，即資產(chǎn)所承受的風(fēng)險(xiǎn)程度。為了滿(mǎn)足剩余權(quán)利所有人的投資要求，所投資產(chǎn)需承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)這些資產(chǎn)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度，就可以有效區(qū)分商事信托和公司。而當(dāng)發(fā)生債務(wù)支付困難時(shí)，商事信托與公司也有許多相似之處，此時(shí)公司法和信托法的管制原則開(kāi)始趨于一致。有學(xué)者提出信托基金學(xué)說(shuō)來(lái)解釋這種趨同，認(rèn)為在發(fā)生債務(wù)支付困難時(shí)，公司董事會(huì)應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)人的受托人，為債權(quán)人的利益將公司資產(chǎn)作為信托基金進(jìn)行管理。
3.外部影響不同
在實(shí)際商業(yè)交易中，商事信托與公司最相同的外部影響是稅賦支出。被稅法認(rèn)定為獨(dú)立法人的實(shí)體必須就其盈利進(jìn)行納稅。幾乎所有的公司都必須交納法人所得稅，而部分商事信托則因不具有法人實(shí)體地位不必交納法人所得稅。
4.法律規(guī)范的完備程度不同
整體而言，信托法對(duì)于信托組織的形式規(guī)定并不多，而各國(guó)公司法對(duì)于公司的組織架構(gòu)與管理方式，均有詳盡的規(guī)定。
總之，商事信托與公司制度作為競(jìng)爭(zhēng)性的制度設(shè)計(jì)，公司制度較商事信托制度更加定型化、法律規(guī)范更加完備，正因?yàn)槿绱?，現(xiàn)代化的大型企業(yè)多會(huì)選擇公司組織的經(jīng)營(yíng)形態(tài)，以應(yīng)付復(fù)雜萬(wàn)變的商業(yè)環(huán)境，但是另一方面，信托作為商事工具，在架構(gòu)特定事業(yè)時(shí)不僅與公司一樣具有很高的適應(yīng)性，同時(shí)商事信托能提供給投資者優(yōu)于公司法的破產(chǎn)體制、管道稅收的便利、信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性、信托財(cái)產(chǎn)承受較公司更低的投資風(fēng)險(xiǎn)、信托法律關(guān)系靈活彈性等優(yōu)勢(shì)，在滿(mǎn)足商業(yè)需求方面提供了公司制度無(wú)法替代的價(jià)值。因而商事信托尤其適合用于規(guī)范涉及巨額資產(chǎn)和眾多投資人利益的商業(yè)交易。如在歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家的投資領(lǐng)域里，商事信托作為一種商業(yè)組織形式，在股票、債券、房地產(chǎn)等集體投資方面發(fā)揮了重要作用。
三、商事信托理財(cái)與公司理財(cái)?shù)谋容^
雖然商事信托與公司是非常類(lèi)似的商業(yè)組織，但它們分別用以滿(mǎn)足不同的投資者需求，而正因?yàn)檫@一根本的差別，使二者在理財(cái)時(shí)產(chǎn)生差異，這一差異使我們有必要擴(kuò)充財(cái)務(wù)管理研究的外延。本文認(rèn)為，在公司理財(cái)占據(jù)統(tǒng)治地位的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理范式中，應(yīng)增加信托理財(cái)?shù)难芯績(jī)?nèi)容，尤其是在財(cái)務(wù)管理理論研究視角轉(zhuǎn)向以金融市場(chǎng)為核心的開(kāi)放性視角的今天，研究這一利用跨越資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的“萬(wàn)能組合工具”進(jìn)行理財(cái)?shù)纳淌滦磐械呢?cái)務(wù)理論將具有積極的意義。
（一）商事信托理財(cái)目標(biāo)與公司理財(cái)目標(biāo)的比較
理財(cái)目標(biāo)是財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)，因?yàn)樨?cái)務(wù)目標(biāo)的規(guī)定直接決定了各種財(cái)務(wù)決策的選擇。只有明確了理財(cái)目標(biāo)，才能衡量管理者以什么導(dǎo)向來(lái)組織財(cái)務(wù)行為，才能評(píng)價(jià)理財(cái)行為的優(yōu)劣。
1.公司理財(cái)目標(biāo)
雖然到目前為止，對(duì)公司理財(cái)目標(biāo)是什么仍存在爭(zhēng)議，但一般認(rèn)為公司理財(cái)目標(biāo)是股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化，其中企業(yè)價(jià)值最大化作為新的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)已經(jīng)獲得了越來(lái)越多的人們的認(rèn)可和支持（汪平，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2003。）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的確定使價(jià)值成為公司理財(cái)學(xué)的核心概念，公司理財(cái)?shù)暮诵膯?wèn)題就是如何實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值創(chuàng)造。
2.信托理財(cái)目標(biāo)
信托與公司制度都是為他人管理財(cái)產(chǎn)的機(jī)制，但信托受益人很容易受到受托人濫用權(quán)力的傷害，因此，為保護(hù)脆弱的受益人的利益，信托制度在賦予財(cái)產(chǎn)管理人（受托人）相當(dāng)大的管理權(quán)限的同時(shí)，亦對(duì)享受該財(cái)產(chǎn)權(quán)利益的受益人提供了充分的保障，一方面賦予信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性，使委托人、受托人以及受益人均不得對(duì)信托財(cái)產(chǎn)有所主張；另一方面賦予受益人追及信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，即當(dāng)受托人違反信托本旨處分信托財(cái)產(chǎn)，受益人得以恢復(fù)該信托財(cái)產(chǎn)。另外，信托財(cái)產(chǎn)所承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的程度也較公司資產(chǎn)為低,這說(shuō)明了信托財(cái)產(chǎn)的真正所有人，即信托受益人的目標(biāo)是信托財(cái)產(chǎn)的保值和穩(wěn)定增值。由此可見(jiàn)，信托理財(cái)?shù)哪繕?biāo)應(yīng)是謀求受益人利益的安全與收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)，信托理財(cái)?shù)暮诵膯?wèn)題就是如何使信托財(cái)產(chǎn)保值和增值。
3.信托理財(cái)目標(biāo)與公司理財(cái)目標(biāo)的比較
比較公司理財(cái)目標(biāo)與信托理財(cái)目標(biāo)，我們可發(fā)現(xiàn)公司理財(cái)追求公司價(jià)值的創(chuàng)造，而商事信托理財(cái)追求的是信托財(cái)產(chǎn)的保值、增值，這二者之間在追求價(jià)值的增加上有共通點(diǎn)，但由于一個(gè)是追求自身價(jià)值的增加，一個(gè)是追求受益人價(jià)值的增加，因此在理財(cái)目標(biāo)上存在著顯著的差別。公司價(jià)值是指公司未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，由此任何一個(gè)公司財(cái)務(wù)決策的做出，在理論上講，都只能是風(fēng)險(xiǎn)與收益之間權(quán)衡的結(jié)果，因此如何解決風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題就成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的一個(gè)及其重要的課題。與商事信托比較，公司對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度更加激進(jìn)，公司所從事的商業(yè)活動(dòng)更加大膽進(jìn)取，今天“面臨更加劇烈競(jìng)爭(zhēng)的公司已變得越來(lái)越大膽進(jìn)取，也越來(lái)越能夠接受喪失償債能力的失敗恥辱，他們更愿意承擔(dān)那些可能帶來(lái)成功、也可能使其喪失償債能力的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（曹華譯，斯蒂芬.L.舒瓦茨，《信托投資研究》2003。）”而商事信托所要求的謹(jǐn)慎管理削弱了商事信托承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此雖然在商事信托下的決策同樣涉及到風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡，但商事信托的較低風(fēng)險(xiǎn)交易的要求，使商事信托不能執(zhí)著于追求受益人財(cái)富的最大化，而只能追求穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的安全和受益人收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)。由此可見(jiàn)，對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同，決定了他們雖然在理財(cái)目標(biāo)上都追求價(jià)值的增加，但由于公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，在財(cái)務(wù)決策時(shí)首先考慮的是收益的增加，而商事信托在財(cái)務(wù)決策時(shí)首先考慮的信托財(cái)產(chǎn)的安全性，其后才是收益的增加，因此商事信托的目標(biāo)亦可表述為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小的受益人財(cái)富增值最大化。
（二）商事信托理財(cái)內(nèi)容與公司理財(cái)內(nèi)容的比較
1.公司理財(cái)內(nèi)容
公司理財(cái)活動(dòng)要解決兩個(gè)基本問(wèn)題:一是企業(yè)應(yīng)該投資多少和投資于何種具體的實(shí)物資產(chǎn)?二是為了某項(xiàng)投資需籌集多少現(xiàn)金?通過(guò)回答這兩個(gè)問(wèn)題，我們知道企業(yè)要進(jìn)行投資決策和籌資決策，并進(jìn)行因獲得投資收益而在再投資和股利分配之間的決策。因此，通常認(rèn)為公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容包括融資決策、投資決策和股利決策三項(xiàng)或包括營(yíng)運(yùn)資金管理在內(nèi)的四項(xiàng)內(nèi)容。
2.信托理財(cái)內(nèi)容
信托理財(cái)是資產(chǎn)管理活動(dòng)，主要解決的問(wèn)題是如何管理信托財(cái)產(chǎn)，也就是如何根據(jù)信托契約進(jìn)行投資管理和信托財(cái)產(chǎn)管理，以使信托財(cái)產(chǎn)保值和增值。受托人在商事信托中主要面臨的是如何投資以及如何管理信托財(cái)產(chǎn)的問(wèn)題，因此信托理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容應(yīng)包括信托財(cái)產(chǎn)投資管理以及信托財(cái)產(chǎn)的日常管理兩項(xiàng)。
3.信托理財(cái)內(nèi)容與公司理財(cái)內(nèi)容的比較
在信托理財(cái)中，由于成立了信托就意味著獲得了營(yíng)運(yùn)的資金，如共同基金和養(yǎng)老基金，因此信托理財(cái)?shù)闹匦氖菍?duì)投資的管理，一般不涉及到資金籌集問(wèn)題的決策，從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，信托理財(cái)與投資學(xué)有更多的內(nèi)容交叉，但信托理財(cái)將擴(kuò)展投資學(xué)的外延，即除包括金融資產(chǎn)投資管理外，還包括實(shí)物資產(chǎn)投資的管理內(nèi)容。另外，對(duì)于信托收益的分配一般是由信托契約來(lái)規(guī)定較詳細(xì)的收益分配計(jì)劃，因此與公司理財(cái)相比，收益分配決策就不再成為重要的商事信托的理財(cái)內(nèi)容。
但資產(chǎn)證券化信托常被用于再融資，也就是通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)化證券來(lái)募集基金。資產(chǎn)證券化是一種新的融資方式，它不同于傳統(tǒng)的借款人以發(fā)行有價(jià)證券的方式進(jìn)行的融資。從表面上來(lái)看，資產(chǎn)證券化信托成立的目的在于融資，但是信托受益人是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)受益憑證成為投資人，希望享受再融資資金的運(yùn)作收益，因而，為降低再融資風(fēng)險(xiǎn)，投資管理在資產(chǎn)證券化信托中將占據(jù)重要的地位，投資管理的成效關(guān)系著信托受益人購(gòu)買(mǎi)受益憑證的積極性。由此可見(jiàn)，資產(chǎn)證券化信托理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容也必然是投資管理。
（三）商事信托理財(cái)方法與公司理財(cái)方法的比較
理財(cái)方法是實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的基本手段，但是，理財(cái)方法只有適應(yīng)理財(cái)內(nèi)容并服務(wù)于理財(cái)內(nèi)容，才能最終實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)。因此，我們有必要在前兩項(xiàng)比較的基礎(chǔ)上，對(duì)信托理財(cái)方法與公司理財(cái)方法作進(jìn)一步的比較分析。
1.公司理財(cái)方法
根據(jù)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容分類(lèi)，可以把財(cái)務(wù)管理方法分為籌資管理方法、投資管理方法、營(yíng)運(yùn)資金管理方法和分配管理方法。其中籌資管理方法是指企業(yè)在籌資過(guò)程中所采取的方法,如計(jì)算資金成本的方法、計(jì)量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法、確定資金結(jié)構(gòu)的方法等；投資管理方法是指企業(yè)在投資過(guò)程中所采用的方法,如對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、獲利指數(shù)法；對(duì)證券進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析的投資組合法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、股票估價(jià)法、期權(quán)估價(jià)法等；營(yíng)運(yùn)資金管理方法是指企業(yè)在資金營(yíng)運(yùn)過(guò)程中所采取的方法，如存貨的經(jīng)濟(jì)批量法、應(yīng)收賬款的５Ｃ分析法、現(xiàn)金的最佳余額確定法等；分配管理方法是指企業(yè)在收益分配過(guò)程中所采用的方法，如固定股利法、變動(dòng)股利法等（王化成，《財(cái)會(huì)月刊》，2000。）
2.信托理財(cái)方法
根據(jù)信托理財(cái)內(nèi)容，亦可以把信托理財(cái)方法分為投資管理方法、信托財(cái)產(chǎn)的日常管理方法。其中投資管理方法是指在信托財(cái)產(chǎn)投資過(guò)程中所采用的方法，根據(jù)受托人承諾的信托財(cái)產(chǎn)的種類(lèi)，又可以分為貨幣（金錢(qián)）投資管理方法、有價(jià)證券投資管理方法、動(dòng)產(chǎn)投資管理方法、不動(dòng)產(chǎn)投資管理方法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資管理方法等；信托財(cái)產(chǎn)的日常管理方法是指對(duì)受托人承諾信托而取得的信托財(cái)產(chǎn)以及受托人在信托管理中所取得的信托財(cái)產(chǎn)的安全和價(jià)值保值所采用的管理方法，如采用信托財(cái)產(chǎn)隔離的方法等。
3.信托理財(cái)方法與公司理財(cái)方法的比較
理財(cái)方法是為了實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)所采用的技術(shù)和手段，理財(cái)目標(biāo)的變化必然會(huì)帶來(lái)理財(cái)方法的變化。如前所述，公司理財(cái)目標(biāo)和信托理財(cái)目標(biāo)都追求價(jià)值的增加，因此它們所采用的理財(cái)方法有許多是相同的，如對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、獲利指數(shù)法；對(duì)證券進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析的投資組合法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、股票估價(jià)法、期權(quán)估價(jià)法等。但公司理財(cái)目標(biāo)是公司價(jià)值最大化，信托理財(cái)目標(biāo)是信托財(cái)產(chǎn)的保值和增值，因此，在公司價(jià)值最大化的目標(biāo)下，必然是圍繞著企業(yè)價(jià)值最大化而選用相應(yīng)的理財(cái)方法，而在信托財(cái)產(chǎn)保值和增值的理財(cái)目標(biāo)下，必然會(huì)圍繞著保證信托財(cái)產(chǎn)安全、以信托財(cái)產(chǎn)安全為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)信托收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)來(lái)選用相應(yīng)的理財(cái)方法，如將信托財(cái)產(chǎn)和受托人固有財(cái)產(chǎn)隔離的方法是信托理財(cái)?shù)闹匾椒ㄖ弧Ａ硗?，理?cái)方法的選擇不僅由理財(cái)目標(biāo)來(lái)指導(dǎo)，它還受制于理財(cái)內(nèi)容。信托理財(cái)方法突出信托財(cái)產(chǎn)投資管理方法和信托財(cái)產(chǎn)的日常管理方法，而公司理財(cái)方法不僅突出投資管理方法和營(yíng)運(yùn)資金管理方法，對(duì)籌資管理方法和分配管理方法也相當(dāng)重視。再者，由于信托制度的靈活性和信托財(cái)產(chǎn)種類(lèi)的廣泛性，對(duì)信托的投資管理方法提出較公司投資管理方法更嚴(yán)密、更細(xì)化、更謹(jǐn)慎的要求，以及商事信托對(duì)信托財(cái)產(chǎn)安全的高度重視，使信托財(cái)產(chǎn)的日常管理方法成為僅次于投資管理的重要方法。最后，公司是法人實(shí)體，要就盈利交納所得稅，而商事信托一般不納所得稅，因此商事信托不僅沒(méi)有所得稅納稅籌劃的理財(cái)內(nèi)容，同時(shí)每一理財(cái)方法的使用也不進(jìn)行所得稅納稅考慮，這也成為公司理財(cái)方法與信托理財(cái)方法在使用上的一個(gè)根本差別。
當(dāng)前理論界在研究信托理財(cái)問(wèn)題時(shí)，一般是站在受托人的角度來(lái)進(jìn)行研究，如關(guān)注基金管理公司和信托投資公司的理財(cái)問(wèn)題，而沒(méi)有將研究視角定位于商事信托本身，忽視了證券投資基金、養(yǎng)老基金、資產(chǎn)證券化信托和其他商事信托本身也是商業(yè)組織的事實(shí)，由此可能會(huì)在一定程度上曲解信托理財(cái)?shù)睦碚摵x，不能很好發(fā)揮其對(duì)實(shí)踐的解釋和指導(dǎo)功能。而且，這兩種組織形式的融合近來(lái)已經(jīng)在美國(guó)發(fā)生。因此，通過(guò)比較公司理財(cái)與信托理財(cái)，不僅可以多角度、全方位研究信托理財(cái)，也是客觀、深入發(fā)展信托理財(cái)理論和公司理財(cái)理論，完整理解企業(yè)理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ)和手段。
(xief摘自柳雪梅)